20210709-光大证券-2021年6月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI供需两端均有所走弱_PPI后续需关注回落速度_7页_470kb

总量研究总结

核心内容

2021年6月CPI和PPI数据发布，显示通胀水平整体处于温和区间，但存在结构性变化。CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%，而PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%。数据反映出供需两端的走弱与价格传导不畅，对经济和债市产生一定影响。

主要观点

1. CPI供需两端均有所走弱，消费修复可能减速

• CPI走势：6月CPI同比上涨1.1%，环比下降0.4%，较5月分别下降0.2和扩大0.2个百分点。
• 食品价格影响：食品价格环比下降2.2%，是CPI走弱的主要原因，影响CPI下降约0.4个百分点。
• 核心CPI表现：核心CPI同比为0.9%，环比为-0.1%，连续两个月下降，且6月重新转负。
• 消费修复风险：CPI的走弱是供需两端同时走弱的结果，可能表明消费修复速度放缓，需警惕。

2. PPI高点已过，关注回落速度与传导效率

• PPI走势：6月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.3%，较5月分别下降0.2和1.3个百分点。
• 价格传导不畅：上游价格（采掘、原材料）上涨较快，而中下游（制造业成品）价格上涨较慢，导致企业利润受到侵蚀。
• 政策效果显现：保供稳价政策已初见成效，大宗商品价格出现回调，螺纹、热卷、铜等价格较5月中旬高点回落超10%。
• 未来关注点：需关注PPI回落速度及价格传导效率，以判断对经济和债市的影响。

关键信息

• CPI结构变化：食品价格走弱是CPI下降的主要原因，核心CPI仍低于疫情前水平。
• PPI结构性分化：价格上升主要集中在上游行业，中下游传导不畅。
• 债市影响因素：通胀对债市的影响取决于大宗价格走势及传导效率，当前两者对利率影响有限。
• 货币政策导向：降准是结构性工具，用于对冲大宗商品上涨对企业的影响，非总量放松。
• 政府债券供给：下半年政府债供给压力较大，但央行将进行流动性精准调节，确保市场利率围绕政策利率波动。
• 10年期国债收益率：预计将在[3.0%, 3.3%]区间窄幅震荡，大幅波动概率较低。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能影响消费和经济复苏进程。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性，可能对国内通胀环境产生外溢影响。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复进程中，后续走势存在较大不确定性。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065 / lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵、毛振强

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估值方法说明

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