20210709-安信证券-6月通胀数据解读_PPI高点可能已现_制造业仍面临成本压力_8页_774kb

2021年6月通胀数据解读总结

核心内容

2021年6月，中国CPI和PPI均出现回落，CPI同比由1.3%降至1.1%，低于市场预期的1.2%；PPI同比由9%降至8.8%，高于市场预期的8.5%。整体来看，CPI和PPI走势出现背离，表明通胀压力在不同经济领域存在差异。

主要观点

1. CPI回落主要受食品项拖累

• CPI环比：由-0.2%降至-0.4%，低于历史季节性水平，主要受食品价格下跌影响。
• 食品价格：猪肉价格继续下降13.6%，鲜菜、鲜果价格分别下降2.3%和4.5%，淡水鱼价格上涨2.4%。
• 非食品价格：环比为0，与上月持平，但服务类价格普遍走弱，包括飞机票、宾馆住宿、旅游等。
• 房租与燃料：环比上升，分别上涨0.2%和2%，成为非食品价格中为数不多的上升项。

2. PPI高点可能已现，但仍维持高位

• PPI环比：由上月的0.3%上涨至0.3%，但涨幅较上月回落1.3%。
• PPI同比：由9%降至8.8%，其中翘尾因素下降0.4个百分点，新涨价因素上升0.2个百分点。
• 新涨价因素：预计后续涨幅有限，彭博预测布油中枢在69美元/桶附近，Q3和Q4分别在73美元/桶和71美元/桶，当前布油已上涨至74美元/桶，对PPI的拉动作用有限。
• 翘尾因素：下半年将继续下行，11月预计降至1.1%附近。

3. CPI与PPI持续背离的原因

• 无明显猪周期：猪肉价格连续5个月下跌，对CPI的支撑作用减弱。
• 服务业修复偏弱：CPI服务同比仍低于疫情前的2%中枢，服务业价格环比持续低于历史水平。
• 制造业成本压力仍存：PPIRM同比与PPI同比之差升至历史高位，显示制造业成本压力显著。

关键信息

1. 制造业成本压力分析

• PPIRM同比：由12.5%回升至13.1%，PPIRM与PPI之差升至历史高位。
• 燃料动力类：PPIRM主要分项中，燃料动力类价格环比上升，反映海外输入性通胀对国内制造业成本的影响。
• 大宗商品价格：虽有边际缓和，但价格仍维持高位，PPI上中下游同比之差仍处于历史高位，表明制造业下游成本压力未明显缓解。

2. 货币政策方向

• PPI高点已现：下半年CPI或小幅回升，但对货币政策不构成明显制约。
• 货币政策仍需宽松：为缓解制造业企业成本压力，需进一步降低融资成本。

3. 风险提示

• 油价超预期上涨：可能对PPI产生额外拉动，增加成本压力。
• 疫情超预期：可能影响服务业修复进度，进一步拖累CPI。

结构总结

• CPI表现：

  • 同比下降，低于预期。
  • 环比走弱，受食品项拖累。
  • 服务类价格普遍下滑，非食品价格中仅房租和燃料上涨。

• PPI表现：

  • 同比回落，但高于预期。
  • 环比上涨，但涨幅收窄。
  • 部分行业价格由涨转降，国际油价上涨对PPI有支撑作用。

• CPI与PPI背离原因：

  • 缺乏猪周期支撑。
  • 服务业修复不足。
  • 制造业成本压力仍存。

• 政策建议：

  • 货币政策应继续宽松，降低融资成本。
  • 大宗商品价格调控需持续进行，以缓解制造业成本压力。

图表说明（简要）

• 图1：展示不同油价假设下的PPI同比走势，表明PPI高点可能已现。
• 图2：显示PPI与CPI服务项的差距维持高位，反映CPI弹性低于PPI。
• 图3：显示PPI购进价格与出厂价格之差升至历史高位，表明制造业成本压力上升。
• 图4：燃料动力类PPIRM环比上升，显示海外输入性通胀影响国内制造业。
• 图5：PPI上中下游同比均有所下行，但中上游相对下游之差维持高位。

总体结论

6月CPI和PPI均出现回落，PPI高点可能已现，但制造业成本压力仍较高。CPI或将在下半年小幅回升，但对货币政策影响有限。因此，货币政策仍需进一步宽松，以缓解制造业企业的成本负担。