2022-07-28-国家金融与发展实验室-稳经济大盘政府加力_宏观杠杆率前高后稳——2022Q2宏观杠杆率_21页_1mb

NIFD季报：宏观杠杆率上升及展望

一、宏观杠杆率总体变化

2022年第2季度宏观杠杆率：从第一季度末的268.2%上升至273.1%，季度上升4.9个百分点；上半年共上升9.3个百分点。

• 各实体部门杠杆率：非金融企业部门杠杆率上升2.4个百分点，贡献约70%；居民部门杠杆率影响微弱，仅上升0.1个百分点；政府部门杠杆率上升2.7个百分点。

二、杠杆率上升主因

经济增速下行对宏观杠杆率形成“分母端”拉动作用。2022上半年国内生产总值(GDP)增速为2.5%，低于预期，尤其4、5月经济增速大幅回落。

三、债务与杠杆状况

1. 总体债务增长

实体经济部门总债务增速创近年来新低，较历史巅峰时期19.0%的复合增长率明显下降。然而，2022年上半年债务增速尚属温和，主要推手为政府部门债务增长。

2. 居民部门债务

居民杠杆率保持稳定在62%左右，债务增速创历史新低（8.1%），核心消费和经营贷款表现分化，但经营性贷款依旧保持较高增速。

3. 企业部门债务

企业杠杆率因高增长的票据融资及企业贷款（主要是中长期贷款与票据融资）而上升。资产负债表呈现经修复后的平稳态势，但存在民营经济融资意愿低下的隐忧。

四、核心风险：资产负债表衰退

部分居民及企业因债务压力可能出现资产负债表衰退。居民偿债率上升，且部分地区房价微跌，引发“断供”风险。企业虽收入增长，但投资低迷，尤其民营企业投资意愿低，导致存在资产健康性问题。

五、地方政府专项债困境

地方政府专项债券虽被期待发挥逆周期调节功能，但因其不纳入预算赤字管理且严格收益约束，发行受阻，2022年上半年已基本发完全年额度。

六、展望与政策建议

• 全年杠杆率：预计全年宏观杠杆率上升幅将于下半年“稳中有降”，呈现前高后稳之势。若GDP增速达4%，政府债务放量将保持杠杆率基本稳定。
• 防资产负债表衰退措施：首要目标应为通过

1. 扩大投资和消费来促进经济回归正常轨道，防范收入下滑导致的居民部门资产负债表恶化；

2. 发挥国企和融资平台债务对宏观杠杆的支撑作用，但需区隔“结构性”杠杆管理；

3. 松绑房地产与社保住房政策体系，支持消费与民生性融资扩张；

4. 公共部门进一步盘活存量资产，扩大有效投资。

此总结提炼了NIFD季报中各实体部门杠杆率变化、杠杆率上升主因、债务状况、资产负债表衰退风险、地方政府专项债困境，以及2022年对宏观杠杆的展望与政策建议。