资产、负债利率趋势与配置方向的变化-20171117-中国民生银行-11页

资产、负债利率趋势与配置方向的变化总结

核心内容

本报告分析了当前市场环境下，资产与负债利率趋势的变化及其对市场配置方向的影响。重点在于金融体系与实体部门在利率变化中的行为差异，以及信用利差、流动性溢价等市场指标的变化，反映了市场结构和金融政策的调整。

主要观点

• 市场调整与利率波动：近期市场调整有所缓和，但收益率的连续大幅上行对市场信心造成冲击，预期差和市场微观结构的不稳定性成为波动主因。
• 实体融资需求变化：在宏观经济下行背景下，实体部门投资需求被抑制，融资意愿不足，倾向于短久期负债。若经济向好，企业将增加长久期负债以避免未来更高的利息支出。
• 金融部门的负债行为：金融部门倾向于短久期负债，以降低负债成本并实现利润最大化。2016年6月末，3个月以内的理财产品募集占比超50%；2017年11月，3个月以内的同业存单发行量占比达63%。
• 利差与价差的关系：在利率下行阶段，价差收益可弥补利差不足，甚至超过利息收益。因此，在债牛环境中，机构仍愿意高收益率承接委外资金。
• 信用利差与流动性：10月以来的债市调整中，信用利差未明显走阔，表明机构负债压力逐步缓解，流动性风险溢价未显著上升。
• 金融去杠杆的影响：金融去杠杆已逐步推进，金融机构的扩张速度放缓，规模增速降低，导致金融体系负债压力改善。
• 利率趋势与配置价值：当前利率品种的配置价值仍然存在，尽管利率可能处于磨顶阶段，但若继续上行，可能推动后续利率下行，从而带来更好的投资机会。

关键信息

• 利率下行与金融体系扩张：在利率下行阶段，金融体系通过低息负债和资产价格上升获取收益，支持其扩张。
• 实体与金融负债差异：实体部门在利率下行时倾向于短久期负债，而金融部门因利润驱动，也表现出短久期偏好。
• 信用利差未走阔的原因：10月以来，尽管长端利率上行，但央行流动性净投放力度强，市场资金面稳定，机构未抛售信用品种，流动性溢价未显著抬升。
• 资产荒与利差压力：随着资产收益率下降，金融机构扩张意愿受限，进一步压低信用利差。
• 债牛与债熊的转变：市场收益来源从价差回归利差，表明金融体系正经历从“博价差”到“稳利差”的配置策略转变。

配置方向的变化

• 利率品种的配置价值：在利率未出现明显下行趋势的情况下，利率品种的配置价值仍然被看好，尤其在金融杠杆有效去化后，后续利率下行空间可能更大。
• 信用品种的配置压力：信用利差低位和资产荒限制了金融机构对信用品种的配置意愿，市场对信用品种的需求相对疲软。
• 市场再平衡的迹象：市场正从资产与负债的错配向再平衡过渡，这可能有助于市场趋于平稳。

图表说明

• 图1：展示了2011年末以来金融与实体部门短久期负债利率的变化，反映两者在不同市场环境下的行为差异。
• 图2：显示了金融扩张放缓的趋势，与利率趋势和政策环境密切相关。
• 图3：指出本轮债市调整中，信用利差和资金面未出现共振，反映流动性风险未显著上升。
• 图4：显示资产收益率不足限制了金融机构的扩张意愿，与过去高利差环境形成对比。
• 图5：反映了银行业的扩张放缓及经营压力的上升，与政策调控和市场利率变化相关。

展望

• 利率趋势：若基本面持续向好且货币政策宽松无望，收益率可能维持磨顶状态。
• 市场平稳化：在无外生流动性冲击或新监管政策打压的背景下，市场配置方向的转变可能带来更平稳的运行环境。
• 未来利率下行空间：若利率继续上行，可能在金融杠杆有效去化后，带来更显著的利率下行趋势。

风险提示

• 市场波动：利率波动和预期差仍是市场主要风险因素。
• 政策影响：央行宽松政策和金融去杠杆进程可能进一步影响市场利率和配置策略。
• 信息准确性：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，使用前需自行核实并承担相应风险。