20180712-中国民生银行-如何理解货币乘数的变化_7页_618kb

如何理解货币乘数的变化总结

核心内容

货币乘数是衡量广义货币供应量（M2）与基础货币（B）之间关系的指标，其变化反映了货币政策与商业银行信用扩张之间的互动关系。本文旨在分析货币乘数变化的原因，并指出其变化并不一定代表信用扩张的加快或放缓。

主要观点

1. 货币乘数变化的政策含义

   • 在法定准备金率未调整的情况下，货币乘数的下降通常意味着央行投放了更多基础货币，政策意图是鼓励信用扩张。
   • 货币乘数的上升则往往来自于央行回笼货币，政策意图是抑制信用扩张。
   • 法定准备金率的调整本身即为政策信号，准备金率下降将导致货币乘数上升，准备金率上升则导致货币乘数下降。

2. 货币乘数变化与商业银行行为的关系

   • 商业银行的信用扩张行为与货币乘数变化密切相关，但两者并非一一对应。
   • 超储率（超额准备金率）是影响货币乘数的关键变量，超储率下降会导致货币乘数上升，反之亦然。
   • 商业银行的信用扩张受多种因素制约，包括资本、信贷额度等，流动性并非唯一决定因素。

3. 货币乘数变化的来源

   • 央行操作：投放或回笼基础货币直接影响超储率，从而影响货币乘数。
   • 统计口径调整：M2统计口径的变化会影响分子部分，进而放大货币乘数。
   • 法定准备金率调整：准备金率的变动直接影响货币乘数，是政策意图的直接体现。

关键信息

货币乘数的公式

$$
\mathbf{K} = \frac{\mathbf{M0} + \mathbf{D} + \mathbf{MF}}{\mathbf{M0} + \mathbf{C} + \mathbf{N} + \mathbf{R}} = \frac{1 + \mathbf{MF}/\mathbf{D}}{\mathbf{r1} + \mathbf{r2}}
$$

其中：

• M0：流通中现金
• D：一般性存款（缴准）
• MF：非银同业存款（不缴准）
• R：准备金（包括法定准备金和超额准备金）
• r1：法定准备金率
• r2：超额准备金率

货币乘数变化的解释

今年以来货币乘数走高的原因

1. 法定准备金率的调整

   • 1月定向降准，大部分金融机构法定准备金率下调0.5个百分点。
   • 4月降准置换MLF，法定准备金率进一步下调1个百分点，导致货币乘数上升至5.65。
   • 7月准备金率继续调整，预计乘数仍将走高。

2. M2统计口径调整

   • 2018年1月，人民银行将非银同业存款口径调整为“非存款机构部门持有的货币市场基金”，导致M2增长提速，从而放大了货币乘数。
   • 该调整对货币乘数的影响约为增加0.06。

超储率的估算与分析

• 2017年12月末狭义准备金率为16.90%，2018年3月末为16.17%，下降0.73个百分点。
• 根据估算，3月末狭义超额准备金率较去年末下降约0.43个百分点，低于官方公布的0.8个百分点的降幅。
• 因此，3月末的超储率可能被低估，实际在1.6%-1.7%之间。

结论

货币乘数的变化是多种因素共同作用的结果，不能简单等同于信用扩张的快慢。在法定准备金率不变的情况下，乘数的变化主要由央行操作和商业银行行为共同决定，而准备金率的调整本身即是政策导向的体现。2018年以来，货币乘数走高主要受到法定准备金率下调和M2统计口径调整的影响，实际超储率变化幅度小于官方数据，反映出统计口径调整对货币乘数的放大效应。