20170406-兴业证券-同和药业-300636.SZ-国际化的特色原料药企业_13页_739kb

同和药业（300636）证券研究报告总结

核心内容

同和药业是一家专注于特色原料药及医药中间体研发、生产与销售的企业，产品涵盖抗癫痫药、抗溃疡病药、解热镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等多个领域。公司主要面向欧盟、北美、日本等国际市场，具有显著的国际化特色。公司2014-2016年主营业务出口收入占比分别为89.35%、92.41%和90.39%，显示其在国际市场上的强大布局。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司2014-2016年营业收入复合增长率为8.46%，归母净利润复合增长率为21.62%，显示出良好的增长态势。
• 行业前景广阔：中国原料药市场持续增长，2006-2014年年均复合增长率达14.86%，2014年总产值达4484亿元，未来仍具备较大的发展空间。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，基于可比公司PE水平，给予2017年35-40倍PE，合理价格区间为27.30-31.20元。
• 竞争优势显著：公司在研发、海外市场布局及规模优势方面表现突出，具备较强的市场竞争力。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本为6000万股，发行后为8000万股，不超过25%的股份发行。
• 控股股东为庞正伟和梁忠诚，发行后合计持股41.35%。

财务指标（2016年）

• 收盘价：22.92元
• 总股本：8000万股
• 流通股本：2000万股
• 总市值：1833.60亿元
• 流通市值：458.40亿元
• 净资产：118.02亿元
• 总资产：257.3亿元
• 每股净资产：1.48元

营收与利润（2016年）

• 营业收入：250亿元
• 归母净利润：58亿元
• 毛利率：38.7%
• 净利率：23.2%
• ROE：19.0%
• 每股收益：0.72元
• 每股经营现金流：0.76元

营收与利润预测（2017-2019年）

• 营业收入：274亿元、312亿元、358亿元
• 归母净利润：62亿元、70亿元、79亿元
• 每股收益：0.78元、0.88元、0.99元
• 动态市盈率：26.80倍、23.82倍、21.14倍
• 市净率：2.60倍、2.34倍、2.11倍

产品结构

• 主要产品包括加巴喷丁、瑞巴派特、盐酸文拉法辛等，产品覆盖多个治疗领域。
• 公司产品结构优化，涵盖消化系统药物、神经系统药物、解热镇痛及非甾体抗炎药物、激素及调节内分泌功能药物等。

募投项目

• 募集资金总额为36,518.07万元，用于特色原料药及中间体新、改、扩建，江西省特色原料药工程技术研究中心建设，以及补充流动资金。
• 项目内容包括年产800吨加巴喷丁、10吨达比加群酯、30吨阿扎那韦、150吨醋氯芬酸、150吨塞来昔布、33吨沙坦类中间体等。

风险提示

• 汇率波动风险
• 募投项目不达预期
• 业绩不达预期

财务分析

• 公司毛利率及净利率保持稳定，2016年毛利率为38.68%，净利率为23.19%。
• 期间费用率较低，销售费用率4.16%，管理费用率10.25%，财务费用率0.14%。
• 资产负债率27.3%，流动比率2.41，速动比率0.96，显示公司财务状况稳健。

投资评级

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

结论

同和药业作为一家具有国际化特色的原料药企业，其产品线覆盖多个治疗领域，拥有稳定的国际市场客户及较高的市场占有率。公司具备较强的盈利能力及研发实力，同时通过募投项目进一步扩大产能和提升技术水平。尽管存在一定的风险，但公司整体表现良好，具有较高的投资价值。