20200416-西南证券-原料药行业专题报告_特色原料药板块将迎来戴维斯双击_54页_4mb

原料药行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了特色原料药行业的发展前景与投资价值，指出该板块将迎来“戴维斯双击”，即估值与业绩的双重提升。

主要观点

1. 原料药行业非简单周期板块：特色及专利原料药具有成长属性，行业壁垒相对较高。

   • 原料药分为大宗原料药、特色原料药及专利原料药，其中大宗原料药市场成熟，竞争激烈，毛利率较低；特色及专利原料药则因技术壁垒、客户粘性及重资产特点，毛利率较高，且具备更高的行业壁垒。

2. 特色原料药产能向亚太转移：国内原料药产业正处于快速发展阶段，受益于全球产能转移趋势。

   • 随着欧美环保与人工成本上升，原料药产能逐步向中国和印度转移。国内企业凭借成本优势和技术提升，正逐步成为全球原料药供应的重要力量。

3. 原料药在产业链中地位提升：通过政策引导，原料药在医药产业链中的地位显著增强，推动行业成长空间扩大。

   • 带量采购、一致性评价等政策提升了原料药质量要求，推动行业集中度提升。同时，CDMO模式的发展为原料药企业提供了向下游制剂市场拓展的机会。

关键信息

• 市场规模：2020年全球原料药市场规模预计达1864亿美元，同比增长6.1%，其中特色原料药增速预计在6%~10%。
• 毛利率差异：专利原料药和特色原料药毛利率较高，通常在30%以上，而大宗原料药毛利率较低。
• 政策影响：一致性评价和带量采购政策对原料药质量提出更高要求，推动行业集中度提升。
• 环保与质量监管：国内外环保政策趋严，提高了行业准入门槛，加速了产能集中和高质量原料药需求增长。
• 出口增长：中国原料药出口持续增长，2018年出口量达929.72万吨，出口金额达300亿美元。

投资标的

以下公司被重点推荐：

• 平台型公司：华海药业（600521）、普洛药业（000739）
• 转型CDMO领域：九洲药业（603456）
• 特色细分领域：海普瑞（002399）、美诺华（603538）、奥翔药业（603229）、仙琚制药（002332）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）

风险提示

1. 原料药市场竞争加剧的风险；
2. 受到监管及环保处罚的风险；
3. 产能扩张过快导致供大于求的风险。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
  • 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

行业发展趋势

1. 技术壁垒：各国对药品安全监管趋严，推动原料药企业提高技术水平和研发能力。
2. 客户粘性：制剂企业对原料药供应商的选择较为谨慎，更换成本高，客户关系紧密。
3. 重资产投入：原料药企业需投入大量资金建设生产线，以满足环保及质量监管要求。
4. CDMO拓展：原料药企业向CDMO模式拓展，提高附加值和市场竞争力。
5. 产品管线丰富：企业通过丰富产品线提升市场竞争力，如美诺华在降血压、降血脂等领域布局。
6. 一体化发展：部分企业向“原料药+制剂”一体化发展，降低成本并提升市场份额。

总结

特色原料药行业因其高壁垒、高毛利率及政策支持，正迎来快速发展期。随着全球产能向亚太转移，国内原料药企业受益显著，同时政策推动下行业集中度提升，技术与质量要求提高，进一步巩固了其在产业链中的地位。未来，通过丰富产品管线、拓展CDMO业务及向制剂市场延伸，特色原料药行业有望实现持续增长。