原料药行业专题报告：特色原料药板块将迎来戴维斯双击_54页_4mb

原料药行业专题报告总结

核心观点

当前时点，西南证券看好原料药板块，主要基于以下三个方面：

1. 原料药行业非简单周期板块：特色及专利原料药具有较高的技术壁垒、重资产属性和客户粘性，与大宗原料药相比，其毛利率较高，行业格局较为稳定。
2. 特色原料药产能向亚太转移：欧洲和美国逐步将产能向中国和印度转移，带动国内原料药产业景气度上升。叠加环保趋严、疫情冲击等因素，国内龙头企业将受益于订单集中和价格上涨。
3. 原料药在产业链中地位提升：政策推动如带量采购、一致性评价和关联审评，显著提升了原料药的质量要求和行业集中度，进一步打开成长空间。

主要观点与关键信息

原料药分类及特点

• 大宗原料药：市场竞争激烈，毛利率较低，以维生素、抗生素等为主。
• 特色原料药：有一定技术含量，客户关系紧密，毛利率较高，主要涉及降血压、降血脂、降血糖等。
• 专利原料药：通常采用CDMO模式，技术难度高，客户粘性强，毛利率高。

行业壁垒

• 技术壁垒：高产品质量标准对研发提出更高要求。
• 重资产特性：资金和时间投入大，设备依赖进口。
• 客户粘性：制剂客户更换供应商成本高，与原料药企业形成长期合作关系。

产能转移趋势

• 全球原料药产能逐步向中国和印度转移，亚太地区成为主要生产地。
• 中国原料药出口持续增长，2018年出口量达929.72万吨，出口金额达300亿美元。

政策影响

• 带量采购：推动制剂需求增长，带动原料药销量上升。
• 一致性评价：提升对原料药质量要求，加速行业集中。
• 关联审评：原料药与制剂共同审评，强化合作关系。

原料药价格趋势

• 带量采购、环保趋严和海外监管升级，推动原料药价格稳中有升。
• 特色原料药价格显著上涨，如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等。

行业发展趋势

1. 一体化发展：原料药企业向制剂和CDMO领域拓展，提升竞争力。
2. CDMO模式：国内CDMO行业快速发展，原料药企业具备天然优势。
3. 产品管线丰富：通过研发扩展产品线，提高市场占有率。

投资标的

• 平台型公司：华海药业（600521）、普洛药业（000739）
• 转型CDMO领域：九洲药业（603456）、美诺华（603538）
• 特色细分领域：奥翔药业（603229）、仙琚制药（002332）、海普瑞（002399）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）

风险提示

1. 原料药市场竞争加剧；
2. 受监管及环保处罚的风险；
3. 产能扩张过快导致供大于求的风险。

原料药行业投资图谱

（图示未显示，但文中提及了主要原料药企业及其业务发展情况）

原料药行业投资前景

• 行业集中度提升：环保政策、质量监管、政策导向推动行业整合。
• 出口增长：中国原料药出口量和金额持续增长，成为全球主要供应国。
• CDMO发展：国内CDMO市场快速增长，预计2021年市场规模达626亿元。
• 一体化布局：原料药企业通过一体化发展，增强市场竞争力。

总结

原料药行业正经历从传统大宗原料药向特色及专利原料药转型的关键阶段。国内企业在环保政策、质量监管和全球产能转移的推动下，逐步提升在产业链中的地位。同时，CDMO模式和一体化发展成为行业增长的重要驱动力，为原料药企业带来更高的毛利率和市场竞争力。在政策和市场双重驱动下，特色原料药和专利原料药将引领行业持续增长，投资价值显著提升。