原料药行业专题报告：特色原料药板块将迎来戴维斯双击-20200416-西南证券-54页_4mb

原料药行业专题报告总结

核心观点

当前时点，西南证券看好特色原料药板块，认为其将迎来戴维斯双击，即估值与业绩的双重提升。主要理由如下：

1. 特色及专利原料药具有成长属性，行业壁垒相对较高
   原料药分为大宗、特色及专利原料药三类。其中，特色原料药和专利原料药因技术含量高、客户粘性强、重资产投入大而具备较高壁垒，毛利率相对较高。

2. 特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度
   随着欧美环保及人工成本上升，原料药产能向亚太地区转移，中国和印度成为主要承接方。国内特色原料药市场预计达到55亿美元，行业保持快速增长。

3. 原料药在产业链中地位提升，三条路径打开成长空间

   • 新品种拓展：国内特色原料药企业加速丰富产品管线，提升国际市场竞争力。
   • 带量采购：政策推动下，制剂企业对优质原料药需求增加，带动原料药订单向龙头企业集中。
   • CDMO拓展：部分企业向CMO/CDMO领域延伸，提升附加值和市场影响力。

行业分析

原料药分类及特点

• 大宗原料药：工艺成熟、市场分散、毛利率低，如维生素、抗生素等。
• 特色原料药：具备一定技术含量，客户绑定紧密，毛利率较高，如降压、降糖药物。
• 专利原料药：通常为创新药原料药，采用CDMO模式，技术门槛高，客户粘性强，毛利率高。

全球原料药市场趋势

• 市场规模：预计2020年全球原料药市场规模达1864亿美元，同比增长6.1%。
• 产能转移：全球大宗原料药产能转移基本完成，特色原料药转移加速，中国和印度成为主要承接国。
• 环保及政策影响：国内环保趋严，推动行业集中度提升，部分企业受益于政策红利。

产能转移与出口增长

• 亚太转移趋势：欧美原料药产能向亚太转移，中国凭借成本优势和工业体系，成为主要承接国。
• 出口数据：2018年中国原料药出口量达929.72万吨，出口金额达300亿美元，保持稳定增长。

投资标的

西南证券重点推荐以下企业：

1. 平台型公司：华海药业（600521）、普洛药业（000739）
2. 转型CDMO领域：九洲药业（603456）
3. 特色细分领域：海普瑞（002399）、美诺华（603538）、奥翔药业（603229）、仙琚制药（002332）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）

风险提示

1. 原料药市场竞争加剧的风险
2. 受到监管及环保处罚的风险
3. 产能扩张过快出现供大于求的风险

原料药行业投资趋势

1. 一致性评价与带量采购推动行业升级

• 一致性评价：对原料药质量要求提高，带动行业集中度提升。
• 带量采购：推动制剂企业对原料药需求增加，原料药价格有望维持高位。

2. 关联审评提升客户粘性

• 关联审评：原料药与制剂共同审评，强化合作，增加更换供应商成本。

3. 环保政策提升行业门槛

• 环保政策：如《推动原料药产业绿色发展的指导意见》，推动企业进行环保升级，加速行业集中度提升。

4. 全球原料药质量监管升级

• 召回事件：如华海药业、印度Hetero公司、FDA对雷尼替丁的召回，显示全球对原料药质量要求提高。

5. 国内特色原料药价格稳中有升

• 价格趋势：如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等产品价格持续上涨，受益于政策和市场集中度提升。

原料药发展趋势

1. 产品管线丰富：企业通过研发拓展产品线，提升市场竞争力。
2. 一体化发展：向“原料药+制剂”一体化发展，部分企业参与制剂权益分成。
3. CDMO拓展：向CMO/CDMO领域延伸，提升附加值和行业地位。

数据支持

• 全球原料药市场规模：预计2020年达1864亿美元，年均增速6.1%。
• CDMO市场增长：预计2021年全球CDMO市场规模达920亿美元，复合增速12.3%；中国CDMO市场规模达626亿元，复合增速19.1%。

总结

特色原料药行业具备成长属性，行业壁垒较高，未来将受益于产能转移、政策支持及市场集中度提升，迎来业绩和估值的双重增长。重点关注具备技术、客户粘性和重资产优势的企业，以及向CDMO和制剂一体化方向发展的企业。