石油化工行业深度报告：涤纶聚酯行业有望长期好转，需求占比提升及龙头驱动格局向好-20201201-申万宏源-33页_2mb

涤纶聚酯行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了涤纶聚酯行业的发展趋势、产业链格局变化、行业集中度提升以及投资建议，指出涤纶聚酯行业有望长期好转，需求占比持续提升，行业龙头在产业链整合与成本控制方面具有显著优势，行业景气度有望反转。

主要观点

1. 涤纶行业需求持续增长，国内产能占全球主导

• 全球趋势：涤纶在全球纤维中的使用比例持续上升，目前已接近55%，预计未来仍有增长空间。
• 国内优势：中国涤纶产业已建立完整产业链，成本领先，占据全球约70%的市场份额，是国内纺织服装产业链的重要支撑。
• 行业结构：涤纶长丝占涤纶总产量的75%以上，且在化纤中占比超60%，是当前需求增长的主要来源。
• 技术发展：随着PTA和乙二醇技术进步，国内涤纶成本优势明显，且产品性能不断优化，下游应用范围逐步扩大。

2. 聚酯龙头进入大炼化行业具有先天优势

• 炼化一体化：传统炼厂面临成品油需求下降，而大炼化项目通过提升催化重整能力，能够有效降低氢气成本，提高化工品产出率。
• 氢气来源：催化重整装置是炼厂的主要氢气来源，其副产氢气可降低炼厂对外购氢气的依赖，提升盈利能力。
• PX产能提升：随着国内炼厂投产及转型，PX产能快速释放，进口依存度持续下降，供给趋于宽松。

3. PTA行业供给曲线陡峭，行业龙头获取超额利润

• 行业集中度提升：PTA行业集中度不断提高，2021-2022年CR6将提升至64%以上。
• 成本优势：PTA生产成本曲线愈发陡峭，最低加工成本有望降至400元/吨以内，行业龙头可维持50-100元/吨的超额利润。
• 技术升级：采用新一代PTA技术，如Invista P8技术，可降低原料单耗和提升能源回收效率，进一步巩固龙头优势。

4. 长丝集中度提升，行业景气度有望反转

• 需求回暖：2020年受疫情影响，涤纶长丝需求一度低迷，但随着终端需求恢复，行业库存下降，价格和价差回升。
• 产能扩张：国内涤纶长丝产能增长有序，行业龙头包揽新增产能，推动行业向差别化竞争发展。
• 技术壁垒：龙头具备先进的熔体直纺技术，提升行业壁垒，增强议价能力。

关键信息

产业链结构

• 上游：PX、PTA、MEG等原料，其中PTA是聚酯纤维最重要的原材料。
• 中游：涤纶长丝（POY、DTY、FDY），应用广泛，主要面向家纺、服装、工业等领域。
• 下游：纺织服装、服饰等终端市场，需求与经济周期密切相关。

成本结构

• PTA成本：占聚酯成本的80%以上，且生产成本与规模效应密切相关。
• 氢气成本：是炼厂第二成本要素，催化重整装置副产氢气，有助于降低制氢成本。

行业趋势

• 需求复苏：2020年下半年，涤纶长丝需求回暖，出口业务逐步恢复。
• 库存下降：行业库存降至历史平均以下，价格和价差回升。
• 产能扩张：2020-2022年，国内新增PX产能超过1000万吨，涤纶长丝产能持续扩大。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 恒逸石化：产业链均衡化发展，国际化布局空间巨大。
  • 桐昆股份：聚酯龙头，受益行业反转，业绩弹性显著。
  • 荣盛石化：浙石化二期投产在即，进一步巩固成本优势。
  • 恒力石化：强者恒强，产业链一体化竞争优势明显。
  • 东方盛虹：高端民用丝龙头，全产业链协同发展即将成型。
  • 三房巷：受益于原材料供给宽松，聚酯瓶片价差增厚。

推荐逻辑

• 产业链一体化：聚酯龙头通过进入大炼化行业，实现上游原料自给，降低成本。
• 技术优势：龙头企业具备先进的生产技术，提升产品附加值，增强市场竞争力。
• 行业集中度提升：行业集中度提升支撑聚酯端景气持续，龙头企业具备更强的议价能力。
• 需求端支撑：终端需求逐步恢复，推动聚酯产业链利润向下游转移。

风险提示

• 海外疫情持续：可能影响全球纺织服装需求，进而影响涤纶长丝市场。
• 原油价格波动：对PTA、PX等原材料价格产生直接影响，进而影响行业利润。

行业未来展望

• 长期趋势：涤纶在全球纤维中的占比有望继续提升，国内竞争力优势明显。
• 成本优势：随着技术进步和产能扩张，PTA和涤纶成本有望进一步下降，但龙头仍能获取超额利润。
• 行业格局：聚酯行业将逐步走向差别化竞争，龙头通过技术、规模、一体化优势，进一步巩固市场地位。