20210405-兴业证券-凤21转债投资价值分析_产能_业绩向上的涤纶一线品种_8页_841kb

凤21转债投资价值分析总结

核心内容

新凤鸣是一家国内领先的民用涤纶长丝生产企业，同时也是PTA（精对二甲苯酸）的重要生产商。公司通过产业链一体化，向上游原材料PTA产业延伸，形成从聚酯到涤纶长丝的完整生产体系，从而提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 行业前景良好：2021年涤纶长丝行业需求回升，价格持续上涨，公司产品在量和价两方面均有较好的弹性，业绩有望超预期增长。
• 产能扩张显著：公司产能扩张速度明显快于行业，预计未来将以“两个1000万吨”的生产目标为发展方向，进一步增强市场占有率。
• 一体化产业链优势：公司通过向上游PTA产业延伸，降低物流及能耗成本，提升整体盈利能力。
• 转债投资价值高：凤21转债评级为AA，发行规模25亿元，债底保护较好，预计上市首日价格为111-115元，转股溢价率在12%-16%之间，具有较高的投资吸引力。
• 中签率较低，参与意愿强：在配售40%的假设下，凤21转债留给市场的规模为15亿元，中签率约为0.0217%，打新参与无异议。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：凤21转债（113623.SH）
• 发行规模：25亿元
• 发行方式：原A股股东优先配售，余额部分通过上交所交易系统网上发行
• 存续期：6年
• 票面利率：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%
• 初始转股价格：16.60元/股
• 平价：98.43元
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%，到期赎回价112元
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，30/30，70%
• 信用评级：主体与债项均为AA，无担保

业绩表现

• 2020年：公司实现归母净利润5.80-6.50亿元，同比下降52.02%-57.19%
• 2020年Q4：预计归母净利润3.20-3.90亿元，同比增长28.51%-56.63%
• 2021年Q3：公司实现营业收入230.58亿元，归母净利润2.60亿元，同比减少6.16%和76.51%
• 毛利率：2020年Q3综合毛利率为4.46%，较上年同期下降4.65个百分点

估值分析

• 当前估值：截至2021年4月2日，新凤鸣PE（TTM）为45.00倍，PB（LF）为2.01倍，处于历史高位
• 未来盈利预期：Wind一致预测公司2020/2021/2022年净利润分别为6.95/17.97/24.21亿元，对应PE分别为32.94/12.74/9.46倍

风险提示

• 原油价格波动：原油价格大幅波动可能影响PTA和涤纶长丝的成本及价格
• 项目进展：未来项目进展不及预期可能影响公司产能扩张计划

投资建议

凤21转债具备较好的债底保护，预计上市首日价格为111-115元，转股溢价率在12%-16%之间，具有较高的投资价值。公司基本面稳健，产能扩张迅速，未来业绩增长潜力较大，建议投资者积极参与打新。

公司基本面分析

• 主要产品：涤纶长丝（POY、FDY、DTY）及PTA
• 产能情况：截至2020年6月，涤纶长丝产能为460万吨/年，市场占有率近11%；2020年11月，聚酯产能突破500万吨/年
• 未来规划：计划在2022年年底前投产年产270万吨聚酯新材料一体化项目，进一步提升生产能力

结论

凤21转债具备良好的投资价值，公司基本面强劲，行业前景乐观，未来业绩有望显著提升，是当前可转债市场中值得重点关注的投资标的。