20210417-天风证券-石油开采专题_聚酯草根调研_看行业景气和格局_7页_584kb

石油开采行业专题调研总结

核心内容

本次调研聚焦聚酯产业链，重点分析下游纺织需求与涤纶厂商强势的成因，旨在为投资者提供关于行业景气度和格局变化的增量信息。

主要观点

1. 下游纺织需求分析

• 出口情况：2020年一季度纺织品服装出口大幅下滑，但2021年一季度已恢复至2019年水平。1-2月出口增长明显，3月有所回落。
• 海外需求：尽管海外疫情控制速度慢于预期，导致纺织订单需求恢复不及预期，但整体需求仍保持稳定。调研反馈显示，欧美市场有望在2021年中期实现疫苗普及，届时秋季需求旺季可能回暖。
• 产销与库存：涤纶价格在调研结束后的周一（4月12日）快速下跌200-300元/吨，带动产销快速上升300-800%，库存迅速去化。
• 织造企业盈利状况：织造企业目前基本处于微利或盈亏平衡边缘，主要受制于涤纶长丝价格高位支撑和原料成本上升。

2. 涤纶厂商强势的成因

• 行业整合与供给扩张：涤纶长丝行业呈现横向整合趋势，供给扩张集中在头部企业，产能增速温和（5-8%）。上游PX和PTA产能增速放缓，尤其是PTA受限于供需格局，短期内难以盈利。
• 纵向一体化加深：涤纶长丝企业通过一体化布局降低对单一环节利润的敏感度，增强了对产业链整体利润的掌控能力。2020年一体化程度为38%（PX）/56%（PTA）/53%（涤纶），预计2023年将分别提升至52%/60%/66%。
• 设备供给限制：纺丝设备卷绕头主要由德国和日本两家公司控制，国产化不足，成为涤纶产能扩张的瓶颈。若国产化突破，将可能改变行业供给格局。

3. 产业链格局变化

• 行业集中度提升：涤纶长丝前六大厂商供给集中度显著提升，部分中小企业因卷绕头供给限制而被淘汰或被收购。
• 产业转移趋势：部分企业考虑向新疆转移，利用低电价和兵团补贴政策，跟随涤纶大厂布局。未来可能实现纺丝、织造、染厂一体化发展。
• 其他化纤领域：粘胶和氨纶行业同样面临产能集中度提升和利润分配变化的趋势。

关键信息

行业走势

• 纺织品出口金额在2021年一季度明显恢复，但海外需求仍存在不确定性。
• 涤纶长丝利润占据产业链大部分，而PTA和PX环节盈利困难，尤其PTA受限于供给格局，短期内难以盈利。

附表要点

风险提示

1. 海外疫情控制慢于预期，可能导致纺织订单需求持续低迷。
2. PTA供需关系不佳，短期内难以盈利。
3. 若纺丝设备国产化突破，可能改变涤纶行业供给格局。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 评级体系：预期行业指数涨幅5%以上

总结

本次调研揭示了聚酯产业链中下游纺织需求的恢复情况与涤纶厂商的强势成因。涤纶长丝企业通过行业整合和设备限制掌控了产业链利润，而PTA和PX环节则面临盈利困难。未来行业集中度将进一步提升，一体化趋势明显。投资者需关注海外疫情控制、PTA盈利能力和纺丝设备国产化等关键风险因素。