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伊利股份（600887）调研简报总结

核心内容

伊利股份（600887）在2022年7月29日发布了一份投资者日调研简报，整体维持“买入”投资评级。报告指出，公司新业务快速崛起，长期发展路径清晰，展现出强劲的增长潜力和良好的市场竞争力。

主要观点

1. 液态奶业务

• 作为液态奶行业的领军者，公司基本盘稳固，上半年受疫情影响，增速有所放缓，但预计下半年将随中秋、国庆旺季到来实现环比改善。
• 液态奶产品矩阵丰富，形成“2+2+X”组合：
  • 第一个“2”：金典、安慕希，年销售额均超过200亿元；
  • 第二个“2”：伊利母品牌、优酸乳，年销售额均超过100亿元；
  • X：多个超10亿元品牌，如舒化奶、果粒多、QQ星等，增强抗风险能力。

2. 奶粉业务

• 奶粉业务快速成长，成为公司“第二成长曲线”的重要组成部分。
• 2022年1-5月，婴配粉全渠道增速超20%，母婴渠道增速超30%。
• 成人粉保持市场领先，市占率第一，全渠道增速第一。
• 奶粉新国标下，国产品牌占比预计达56.7%，行业头部效应显著。
• 公司旗下金领冠倍冠成为行业首个新国标产品，彰显研发实力。
• 随着澳优的加入，公司将在奶粉领域释放更多增长潜力。

3. 奶酪业务

• 2018年设立奶酪事业部，2021年5月成立独立子公司“伊家好奶酪”，并引入员工持股激励机制。
• 2021年4季度推出常温奶酪棒，借助优势渠道网络快速下沉。
• 截至2022年5月，奶酪业务市场份额跃居行业第二，上半年覆盖50万家门店，预计年底将达100万家。

4. 冷饮业务

• 冷饮业务表现亮眼，拥有巧乐兹、甄稀、须尽欢等多品牌矩阵，连续27年位居全国冷饮行业龙头。
• 2022年上半年业绩超预期，有望完成2021年全年收入体量。

5. 盈利预测与估值

• 公司2022-2024年预计实现归母净利101.12/117.11/137.41亿元，同比分别增长16%/16%/17%。
• EPS分别为1.51/1.74/2.05元/股，PE分别为23.81/20.55/17.52倍，估值逐步下降。
• 公司长期发展路径清晰，通过产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等系统性优势，推动利润率稳步提升。

关键信息

财务指标（2021A-2024E）

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 液体乳需求不及预期；
3. 原材料成本加速上行；
4. 疫情影响超预期；
5. 食品安全风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司基本面稳健，业务结构优化，盈利能力和估值水平均有提升空间。
• 随着高毛利业务（如奶粉、奶酪）占比的提升，公司长期盈利能力有望增强。