20130508-长城证券-内蒙华电-600863.SH-成长性和制度红利值得期待_26页_2mb

内蒙华电（600863）深度报告总结

核心内容

内蒙华电是一家位于内蒙古的电力公司，主营业务涵盖火电和热电。公司成立于1993年，1994年在上海证券交易所上市，是内蒙古第一家上市公司。目前，公司可控装机容量为753.9万千瓦，权益装机容量为788.2万千瓦，其中“点对网”机组占比48.12%，盈利性较好，是公司利润的主要来源。

主要观点

• 短期受益：公司有望受益于煤价下跌和利用小时数回升，预计2013年标煤单价将有所下降，带来EPS提升。
• 中期成长性：在建项目魏家峁、和林和上都四期预计分别于2014、2015、2016年投产，将显著提升公司EPS。
• 长期制度红利：随着电力体制改革的推进，蒙西电网的利用小时数和电价有望向周边省份靠拢，实现双增长。

关键信息

一、公司概况

• 股权结构：公司由内蒙古电力（集团）、华能集团及华能内蒙古发电公司发起设立，2005年后由华能集团绝对控股。
• 主营业务：火电和热电，其中“点对网”机组为主要盈利来源。
• 装机容量：2012年底权益装机容量达788.2万千瓦，较2008年增长明显，毛利率由6%提升至26%，净利率由-8%提升至17%。

二、短期受益因素

1. 煤价下跌

• 内蒙古煤价滞后于港口煤价，2012年标煤单价上涨，预计2013年将有所下降。
• 煤价下降3%将增厚公司2013年EPS约4.6%。
• 电价变动3%将影响EPS约13.8%，利用小时数变动3%将影响EPS约6.9%。

2. 利用小时数回升

• 内蒙古第二产业发展迅速，用电增速高于全国平均水平。
• 蒙西火电由于外送通道建设滞后，利用小时数较低，但随着区域电力需求增长，利用小时数有望回升。

三、中期成长性

1. 在建项目

• 公司目前有魏家峁、和林、上都四期等在建项目，权益装机容量合计301.2万千瓦。
• 魏家峁和和林拟通过特高压外送，上都四期拟通过超高压送华北电网。

2. EPS预测

• 在建项目投产后，EPS将增厚75.5%-79.3%。
• 2013-2015年EPS预计分别为0.65、0.76、0.92元，对应PE分别为10.1、8.7、7.2倍，低于可比公司平均PE，具有一定的安全边际。

四、长期制度红利

1. 蒙西电网现状

• 蒙西电网为独立电网，外送通道建设滞后，导致窝电严重。
• 目前蒙西电网的平均销售电价低于全国大部分地区，存在“电价洼地”优势。

2. 电力体制改革

• 内蒙古已获批成为电力电价综合改革试点，电改有望缓解窝电现象，提升利用小时数和电价。
• 随着电改的推进，蒙西电网的外送通道将逐步完善，有利于提升电力利用率和电价水平。

3. 国家电网特高压建设

• 国家电网计划建设多条特高压线路，包括蒙西-湖北、蒙西-长沙等，有助于解决蒙西电力外送问题。
• 特高压建设将提升蒙西电力外送能力，预计可增加2500万千瓦输送容量。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年营业收入分别为120.79亿元、128.69亿元和148.13亿元，净利润分别为16.89亿元、19.58亿元和23.75亿元。
• 投资建议：公司短期受益于煤价下跌和利用小时数回升，中期成长性由在建项目保障，长期受益于电改带来的制度红利，现价给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 煤价反弹风险
• 电力体制改革低于预期

结构清晰总结

短期因素

• 煤价下跌：内蒙古煤价滞后于港口煤价，2013年标煤单价预计下降，EPS有望提升。
• 利用小时数回升：内蒙古第二产业用电增速高于全国，蒙西火电利用小时数有望回升。

中期因素

• 在建项目：魏家峁、和林、上都四期等项目将提升公司装机容量和盈利能力。
• EPS增厚：在建项目投产后，EPS预计增厚75.5%-79.3%，2014-2016年EPS增速分别为16%、27%、16%。

长期因素

• 电力体制改革：内蒙古将成为电价改革试点，有助于提升电价和利用小时数。
• 特高压建设：国家电网计划建设多条特高压线路，有助于提升蒙西电力外送能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.76、0.92元，PE分别为10.1、8.7、7.2倍。
• 可比公司：2013-2015年平均PE分别为11.9、10.0、8.6倍，公司PE相对较低，具备投资价值。
• 评级：强烈推荐（上调）