公司业绩总结与投资分析
核心内容概述
2022年上半年，公司实现营业收入109.7亿元，同比增长33.9%；归母净利润11.7亿元，同比增长142%。业绩大幅增长主要得益于售电量增加、市场化交易占比提升以及新能源投资回报增加。
主要观点
火电业务表现强劲
- 营收增长：火电业务上半年实现营收99.9亿元，同比增长42.6%。
- 售电量提升：售电量达到269亿千瓦时，同比增长7.2%。
- 市场化交易占比提升：市场化交易占比由56.8%增至95.2%，提升38.4个百分点。
- 电价上涨：平均上网结算电价为371.9元/千千瓦时，同比增长33.9%，主要受市场化交易占比提升带动。
煤炭业务协同效应显著
- 煤炭产量增长：魏家峁煤矿2022年上半年煤炭产量359.09万吨，同比增长9.74%。
- 煤炭销售价提升：煤炭销售价418.8元/吨，同比增长9.6%。
- 煤电协同优势：公司标煤单价完成638.29元/吨，虽同比增长20.8%，但低于行业平均水平。
- 利润贡献：魏家峁煤矿实现6.3亿元净利润，占公司总净利润的53.7%。
新能源业务逐步显现效益
- 新能源装机容量：2022年上半年新能源装机容量达144.6万千瓦，占总装机容量的11.3%。
- 风电与光伏装机：风电装机容量137.6万千瓦，光伏装机容量7万千瓦。
- 新增项目投资：聚达公司38万千瓦新能源项目开工，乌达莱风电项目获0.33亿元新增投资。
- 新能源收入与利润：2022年上半年新能源业务实现营收27.6亿元，贡献25.2%；实现净利润4.4亿元，贡献38.1%。
关键信息
盈利预测
- EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元。
- 归母净利润复合增长率：未来三年归母净利润复合增长率预计为107.3%。
- 投资建议：鉴于火电成本优势和各业务协同效应，维持“买入”评级。
风险提示
- 政策风险：可能影响新能源发展及火电运营。
- 煤价与电价波动风险：可能对煤炭和火电业务利润产生影响。
- 新能源发展不及预期：可能影响公司未来盈利能力。
财务指标分析
收入与利润
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
18933.57 |
23751.34 |
24875.13 |
25688.16 |
| 归母净利润（百万元） |
452.25 |
2960.23 |
3597.19 |
4029.52 |
每股指标
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益EPS（元） |
0.07 |
0.45 |
0.55 |
0.62 |
| 每股净资产（元） |
2.94 |
3.41 |
3.89 |
4.40 |
估值指标
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
56.28 |
8.60 |
7.08 |
6.32 |
| PB |
1.33 |
1.14 |
1.00 |
0.89 |
| PS |
1.34 |
1.07 |
1.02 |
0.99 |
| EV/EBITDA |
10.12 |
5.13 |
4.84 |
5.02 |
营运能力
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
0.45 |
0.54 |
0.50 |
0.43 |
| 固定资产周转率 |
0.71 |
0.88 |
0.86 |
0.75 |
| 应收账款周转率 |
5.88 |
5.58 |
5.12 |
5.08 |
| 存货周转率 |
34.32 |
29.97 |
29.52 |
29.26 |
获利能力
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
9.99% |
23.19% |
26.69% |
29.38% |
| 三费率 |
4.03% |
2.90% |
3.21% |
3.99% |
| 净利率 |
0.62% |
13.85% |
16.07% |
17.43% |
| ROE |
0.62% |
14.76% |
15.74% |
15.59% |
附注
- 数据来源：Wind，西南证券
- 分析师：王颖婷，执业证号：S1250515090004
- 联系人：池天惠，电话：13003109597，邮箱：cth@swsc.com.cn
- 投资评级：买入
- 风险提示：政策风险、煤价电价波动风险、新能源发展不及预期
