20130408-长城证券-业绩稳健_期待改革红利_30页_1mb

报告摘要

煤价走势：煤价易下难上，预计未来两年火电发电量增长有限，煤价每下降3%，龙头电力企业盈利有望提升15%左右。
短期因素：中间环节库存高，山西、内蒙煤矿将复产，加剧供应宽松。
敏感性分析：
- 大唐发电：电价变动3%对13EPS影响为21.4%，煤价变动3%影响为12.9%。
- 华能国际：电价变动3%影响为25.0%，煤价变动3%影响为17.5%。
- 华电国际：电价变动3%影响为28.4%，煤价变动3%影响为20.3%。
- 国电电力：电价变动3%影响为13.6%，煤价变动3%影响为9.1%。
- 粤电力A：电价变动3%影响为20.0%，煤价变动3%影响为12.5%。
- 内蒙华电：电价变动3%影响为13.8%，煤价变动3%影响为4.6%。
- 皖能电力：电价变动3%影响为26.2%，煤价变动3%影响为16.7%。
- 金山股份：电价变动3%影响为26.7%，煤价变动3%影响为13.3%。
- 上海电力：电价变动3%影响为27.0%，煤价变动3%影响为18.0%。
- 国投电力：电价变动3%影响为12.0%，煤价变动3%影响为9.0%。
- 宝新能源：电价变动3%影响为11.8%，煤价变动3%影响为8.8%。
- 金马集团：电价变动3%影响为16.4%，煤价变动3%影响为5.5%。

业绩表现：12年水情好带动上半年业绩靓丽，13年水电预计新增装机2800万千瓦，同比增长47.4%。
电价改革：水电定价机制调整可能性增大，电价将逐步上调，有利于盈利改善。
推荐标的：
- 黔源电力：电价弹性大，盈利对电价、利用小时数和利率富有弹性，资产注入值得期待。
- 国投电力：雅砻江水电项目将带来显著业绩提升，预计2012-2014年EPS分别为0.28、0.49、0.69元，对应PE分别为22.7X、13.0X和9.2X。
- 川投能源：装机规模CAGR为34.8%，重置价值为475亿元，预计2012-2015年EPS分别为0.28、0.49、0.69元，对应PE分别为32.3X、18.5X和13.1X。

天然气消费量：具有环保优势，消费量将大幅增长，十二五期间气源瓶颈将缓解，下游市场培育将促进需求增长。
天然气价改：价改逐步临近，门站价呈上涨趋势，推荐广州发展和长春燃气。
天然气价改走势：
- 除广东和广西使用市场净回值法外，其他地区使用成本加成法。
- 门站价普遍偏低，存在倒挂现象，未来价改可能推动门站价上调。
终端价格补涨：气价关系逐步理顺，下游燃气企业可将成本压力转嫁给用户，提升盈利。
推荐标的：
- 广州发展：电力业务稳健，天然气业务有望“量增质优”，预计2013-2014年EPS分别为0.48、0.60元，对应PE分别为15.2X、12.1X。
- 长春燃气：需求量快速增长，气价关系逐步理顺，预计2012-2014年EPS分别为0.03、0.35、0.49元，对应PE分别为298.0X、25.5X和18.2X。

火电行业：推荐大唐发电、国电电力、华电国际等，因煤价下降带来的盈利提升。
水电行业：推荐黔源电力、川投能源、国投电力等，因电价改革和项目投产带来的增长。
燃气行业：推荐广州发展、长春燃气等，因天然气消费量增长和价改带来的盈利改善。
投资评级标准：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间。
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。