20170308-兴业证券-宇通客车-600066.SH-站在竞争格局与单车盈利的底部_32页_3mb

宇通客车研究报告总结

核心内容概览

• 公司概况：宇通客车是中国客车行业的龙头企业，成立于1963年，1997年上市，拥有完整的客车产品链，产品覆盖多个细分市场，包括客运、旅游、公交、校车等。
• 财务表现：公司财务稳健，2016年归母净利润为40.15亿元，2017年预计为40.2亿元，2018年预计为47.9亿元，EPS分别为1.80、1.81、2.16元，PE分别为11.5、11.4、9.6倍，处于历史底部区间。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司处于竞争格局与单车盈利的底部，未来利润有望加速增长。
• 行业趋势：新能源客车进入稳定增长期，预计2017-2020年复合增长率6.1%。政策调整提升了行业竞争壁垒，新能源渗透率持续上升。
• 竞争壁垒：补贴下滑、技术标准提升、资金清算制度改变等政策因素提升了行业门槛，市场份额向龙头企业集中。

主要观点

• 政策影响：新能源客车补贴政策的调整降低了市场预期波动，推动行业进入稳定增长期。新政策对电池能量密度、续航里程等提出了更高要求，提升了行业竞争壁垒。
• 市场反应：宇通客车在政策变化后迅速调整产品结构，8米以上车型占比接近97%，产品结构优于竞争对手。
• 成本控制：公司具备强大的成本控制能力，电池、电控等核心零部件成本持续下降，规模优势显著，可有效对冲补贴退坡的影响。
• 技术优势：公司持续投入研发，拥有强大的新能源研发团队和完善的试验体系，保持技术领先优势。
• 盈利能力：宇通客车在新能源领域盈利显著高于同行，2016年单车净利润为5.3万元，远高于中通客车、安凯客车等。
• 市场份额：宇通客车市占率逐年提升，2016年达到24%，其中纯电动客车市占率提升至18.5%。

关键信息

市场数据

主要财务指标

投资要点

• 新能源客车稳定增长：政策落地后，新能源客车销量逐月回升，全年小幅增长，预计2017年行业个位数增长，2017-2020年CAGR 6.1%。
• 竞争壁垒提升：政策变化提高了行业竞争壁垒，对企业的成本控制、研发能力、融资能力提出更高要求，市场份额向龙头集中。
• 降本增量对冲补贴下滑：公司通过降本、增量、提价等策略对冲补贴下滑影响，预计2017年利润将企稳。
• 估值处于底部区间：公司PE处于历史底部区间，考虑未来行业边际改善，目前股价具有较高的风险收益比。

风险提示

• 新能源客车销量不及预期
• 宇通单车盈利低于预期

行业分析

• 新能源化趋势：公交市场新能源渗透率快速提升，预计2020年新能源客车销量达17.1万辆，新能源化比例逐步提升。
• 政策影响：新能源补贴政策的调整对行业产生深远影响，提高产品技术标准，推动行业规范化发展。
• 成本下降：电池、电控等关键零部件成本持续下降，公司通过规模优势和产业链整合，进一步降低采购成本。

研发与技术优势

• 研发投入：公司研发投入行业领先，2016年研发支出占营收比例10.7%，高于同行。
• 产品创新：公司持续推出新品，包括高端客车T7、燃料电池、辅助驾驶等，推动行业技术进步。
• 技术平台：公司拥有“客车安全控制技术国家地方联合工程实验室”等科研平台，具备强大的研发能力。

售后服务网络

• 覆盖范围：公司售后服务网络覆盖全球，拥有1000余家特约服务网点，服务半径60公里，海外市场也有完善的售后体系。
• 保障体系：通过CRM系统实现对客户维修的全程跟踪，提升客户满意度，确保产品品质。

产品结构优化

• 产品调整：2016年公司产品结构优化，8米以上车型占比接近97%，优于竞争对手。
• 盈利测算：不同情景下，公司盈利表现稳定，2017年盈利有望提升，特别是新能源客车领域。

未来展望

• 增长动力：公司凭借规模优势和成本控制能力，有望在新能源客车领域持续增长。
• 估值支撑：公司PE处于历史底部区间，未来增长潜力较大，估值有提升空间。
• 行业地位：公司作为行业龙头，市占率持续上升，新能源市占率仍有较大提升空间。

结论

宇通客车凭借其强大的研发能力、完善的售后服务体系、规模优势和成本控制能力，在新能源客车市场中占据领先地位。尽管面临补贴退坡带来的挑战，但公司通过降本、增量、提价等策略，有望实现利润的稳定增长。考虑到行业未来发展趋势和公司当前估值，维持“增持”评级。