20210815-国海证券-利率与流动性周报_专项债供给是否需要担忧__15页_1mb

专项债供给是否需要担忧？——利率与流动性周报总结

核心内容

本报告分析了2021年8月15日专项债供给对债市的影响，以及当前市场流动性、利率债走势、通胀情况和下周重要经济数据，旨在为投资者提供市场判断与风险提示。

主要观点

1. 专项债供给是否需要担忧？

• 事件背景：2021年8、9月预计出现专项债发行高峰，市场担忧其对利率的冲击。
• 历史对比：2018年8、9月也出现专项债供给高峰，但当时利率大幅反弹，主要受中美利差、就业、通胀、地方财政压力等因素影响。
• 当前判断：我们认为当前利率上行空间有限，无需过度担忧专项债供给放量的因素，主要原因如下：
  • 中美利差较厚：当前中美利差约为150BP，高于2018年同期水平，能部分吸收美债利率上行对国内债市的冲击。
  • 就业压力较大：6月就业情况恶化，16-24岁失业率升至15.4%，高于2018年同期，货币政策更倾向于宽松。
  • 通胀温和可控：当前核心CPI水平低于2018年三季度，通胀不会成为制约货币政策的主因。
  • 地方财政压力加重：近期城投平台融资受限，地方债务负担加重，需货币政策配合。

2. 流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行“零投放”，共投放500亿元7天逆回购，500亿元逆回购到期，实现净投放0亿元。
• 货币市场利率：银行间质押式回购利率（R001、R007、R014）及存款类质押式回购利率（DR001、DR007、DR014）均上行，SHIBOR隔夜和1周利率上行，1月期微上行，3月期微下行。
• 同业存单发行：本周同业存单净融资额增加，发行利率涨跌分化，1月期上行，3月期和6月期下行。
• 实体经济流动性：票据转贴利率大幅下行，显示企业融资需求减弱。

关键信息

3. 利率债市场

• 一级市场发行：本周共发行36支利率债，实际发行总额为3449.91亿元，净融资额为1201.69亿元，较上周减少。
• 收益率走势：国债、国开债收益率全线上行，10年期国债收益率上行6.53BP至2.8792%，国开债收益率上行3.77BP至3.2211%。
• 利差变化：10Y-1Y利差下行0.42BP，10Y-5Y利差上行1.32BP，10Y-7Y利差下行0.46BP。
• 隐含税率：5年期国开债隐含税率走阔0.06个百分点，10年期国开债隐含税率收窄0.99个百分点。

4. 海外债市跟踪

• 美国国债收益率：2年期美债收益率上行2BP至0.23%，10年期美债收益率下行2BP至1.29%，期限利差收窄4BP至106BP。
• 德国与日本：德国10年期国债收益率上行4BP至-0.50%，日本10年期国债收益率上行1.60BP至0.0280%。

5. 通胀跟踪

• 蔬菜价格：农业部菜篮子批发价格指数下跌0.54%，山东蔬菜批发价格指数下跌10.07%。
• 生猪与猪肉价格：生猪价格下跌1.42%，猪肉价格下跌0.66%。
• 商品价格：南华工业品价格下跌0.02%，RJ/CRB商品价格指数上涨1.17%。
• 原油价格：布伦特原油期货下跌0.16%，WTI期货上涨0.23%。

下周重要经济数据和事件

下周重要经济事件

风险提示

• 新冠疫情变化：可能对就业和经济基本面造成影响。
• 货币政策超预期：可能对市场流动性及利率走势产生冲击。

总结

尽管当前专项债发行节奏与2018年相似，但中美利差、就业、通胀及地方财政压力等因素均不支持利率如2018年那般大幅反弹。因此，我们认为10年期国债利率上行空间有限，无需过度担忧。同时，流动性趋紧，货币市场利率普遍上行，但实体经济融资需求减弱，票据利率下行。海外债市方面，美债收益率涨跌不一，德日国债收益率上行。下周将公布多项重要经济数据，需密切关注其对市场的影响。