20201127-川财证券-2021年电力行业年度投资策略报告_火电估值见底_水电防御价值突出_36页_2mb

2021年电力行业年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2020年电力行业的发展情况，分析了火电、水电、核电等细分领域的表现，并展望了2021年的投资策略。整体来看，电力行业在疫情后逐步复苏，新能源投资显著增长，火电盈利有所改善，水电和核电展现出良好的发展态势。

主要观点

一、2020年回顾：煤价同比回落，火电企业盈利高企

• 2020年1-10月全社会用电量同比增长1.8%，用电需求逐步恢复。
• 火电企业前三季度盈利显著，但四季度受煤炭价格上涨影响，业绩可能承压。
• 新能源（风电、光伏）发电量增速超过15%，成为电力结构中的重要组成部分。
• 火电投资额同比下降9.16%，新能源投资大幅增长，风电投资同比增长159.18%。
• 电力行业整体表现弱于大盘，火电、水电、其他发电和电网板块市盈率分别为18、19、24和32倍。

二、火电：三季度业绩高企，长期有望回归公用事业属性

• 火电行业盈利对成本端敏感，受煤价波动影响较大，但电力市场化改革有助于提升盈利稳定性。
• 火电企业市净率较低，且分红率较高，具备一定的投资价值。
• 建议关注华能国际、华电国际等低估值、高分红的火电企业。
• 煤价上涨对火电企业四季度业绩构成压力，需关注煤炭进口政策变化。

三、核电：盈利能力改善，受益项目审批重启

• 我国核电装机容量稳步增长，2020年核电发电量同比增长5.66%，装机容量达到1911.2万千瓦。
• 核电项目审批重启，海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期获准，预计带动投资增长。
• 核电具有稳定成本结构和高经济性，是未来能源投资的重要方向。
• 建议关注中国核电，其具备核心技术优势和全产业链布局。

四、水电：全球降息大背景下防御性优势凸显

• 水电行业进入成熟期，表现出高股息率、分红稳定、周期性弱的特性。
• 2020年前三季度水电业绩表现良好，水电利用小时数同比增长80小时。
• 水电板块市盈率高于火电，股息率在电力行业中最高。
• 建议关注兼具成长性的水电企业，如长江电力、川投能源等。

关键信息

• 电力行业整体表现：2020年1-10月全社会用电量同比增长1.8%，第二产业用电量占比67%。
• 火电：前三季度盈利增长显著，但四季度可能承压；火电投资额下降，市净率0.6-1.0，远低于美国。
• 水电：前三季度业绩稳定，利用小时数增加；水电板块具备防御性，股息率3.16%。
• 核电：审批重启，新增装机量提升；具备技术优势和成长潜力，投资有望增长。
• 新能源：风电、光伏等新能源发电量增速显著，投资持续增长。
• “十四五”规划重点：推进输配电建设，提升新能源消纳和存储能力，推动电力系统智能化。

投资建议

• 增持火电：关注低估值、高分红的火电企业，如华能国际、华电国际。
• 增持水电：关注兼具成长性的水电企业，如长江电力、川投能源。
• 关注核电：受益于项目审批重启，建议关注中国核电。
• 关注新能源投资：风电投资增长显著，具备良好发展前景。

风险提示

• 电力需求不及预期。
• 煤炭价格大幅上涨。
• 核电审批不及预期。

相关上市公司

• 火电：华能国际、华电国际、大唐发电。
• 水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。
• 核电：中国核电、中国广核。

图表与数据

• 电力行业表现：电力指数跑输沪深300指数15.79pct。
• 电力投资结构：火电投资额下降，水电、核电、风电投资显著增长。
• 电力行业财务指标：毛利率和净利率提升，资产负债率下降。
• 水电与国债收益率关系：水电指数与国债收益率呈现显著负相关关系。
• 核电技术路线：第三代核电技术“国和一号”和“华龙一号”代表我国核电技术的最高水平。

行业评级

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 投资逻辑：关注高分红、低估值的火电和水电企业，以及具备技术优势和成长潜力的核电企业。