20180423-东兴证券-丽珠集团-000513.SZ-2018一季报点评_二三线品种销售持续爆发_业绩略超预期_长期看创新转型_10页_1mb

丽珠集团2018年一季报总结

核心内容

丽珠集团发布2018年第一季度财报，整体表现稳健，业绩略超预期。公司实现营业收入23.69亿元，同比增长11.43%；归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比增长26.31%；扣除非经常性损益的净利润2.85亿元，同比增长19.56%。公司EPS为0.63元，展现出较强的盈利能力。

主要观点

1. 收入结构优化，二三线品种爆发

• 整体业绩表现：尽管核心品种参芪扶正和鼠神经生长因子出现下滑，但公司整体业绩增长稳定，收入结构正在优化。
• 基层销售放量：基层渠道布局取得显著成效，多个产品在基层市场表现亮眼，如雷贝拉唑、氟伏沙明、哌罗匹隆、抗病毒颗粒等，增速均超过30%。
• 二线专科用药：艾普拉唑、亮丙瑞林等二线品种保持高增速，其中艾普拉唑针剂获批，为公司带来新的增长点。
• 原料药板块：原料药板块持续增长，增速超20%。米尔贝肟、阿卡波糖、美伐他汀、林可霉素等产品表现突出，原料药结构优化。

2. 股权转让与激励机制

• 股权转让：公司转让清远新北江制药15%股权，获得6620万元现金，进一步优化资产结构。
• 管理层激励：通过股权转让，新北江制药经营管理层及核心骨干将间接持有公司股份，形成激励机制，有助于提升管理效率和经营业绩。

3. 财务状况良好，现金流稳健

• 销售费用率下降：公司销售费用率从40.18%降至38.16%，成本控制能力增强。
• 财务费用下降：财务费用同比下降近2000万元，主要受益于土地收益确认及有息负债偿还。
• 资产负债率优化：资产负债率持续下降，从2016年的33%降至2018年一季度的28.94%，财务结构稳健。

4. 研发投入加大，创新转型持续推进

• 研发投入增加：管理费用率上升，主要由于研发投入加大，公司持续推动创新管线。
• 在研产品：公司重点在研产品包括单抗微球、HCG、TNF-a、Her2、CD20、PD-1等，具备较大发展潜力。

5. 长期发展逻辑清晰

• 精准医疗布局：公司布局精准医疗治疗与检测端，推动创新生物药发展。
• 国际化战略：原料药板块通过FDA认证和国际认证，为公司国际化战略提供支撑。
• 业绩增长预期：预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元，EPS分别为1.99元、2.27元、2.65元，PE分别为33x、29x、24x，估值较低。

关键信息

• 收入结构变化：公司收入结构正在从传统大品种向二三线品种和基层市场转型，业绩增长点逐渐多元化。
• 土地收益确认：公司2017年7月完成土地出售，获得40亿元现金，预计增加归母净利润约34.98亿元，改善财务状况。
• 财务指标优化：毛利率略有提升，期间费用率下降，经营性现金流稳健。
• 管理激励机制：通过股权转让，激励管理层和核心员工，提升公司整体运营效率。

投资逻辑

• 短期逻辑：业绩增速确定性高，土地收益改善财务状况，原料药板块持续增长。
• 中期逻辑：二线专科用药和基层品种放量，预计2018-2019年将为公司带来显著业绩提升。
• 长期逻辑：精准医疗和生物药布局，公司有望实现从传统化学药向创新生物药的转型，未来增长空间广阔。

风险提示

• 核心品种下滑风险：参芪扶正和鼠神经生长因子销量下滑，需关注后续市场表现。
• 研发不确定性：单抗研发存在不确定性，可能影响公司未来业绩增长。

总结

丽珠集团2018年一季度业绩表现稳健，收入结构持续优化，二三线品种及基层市场放量显著，原料药板块增长超预期。公司通过股权转让激励管理层，推动经营效率提升。财务状况良好，资产负债率下降，现金流稳定。公司具备较强的创新转型能力，布局精准医疗和生物药，未来发展潜力大。尽管面临核心品种下滑风险，但整体业绩增长确定性高，估值较低，具备长期投资价值。