大类资产配置的脉络（2022年2季度）：黎明之前-20220417-招商证券-26页_1mb

黎明之前 —— 大类资产配置的脉络（2022年2季度）总结

核心内容

本文主要分析了2022年2季度中国及全球宏观经济环境对大类资产配置的影响，并提出了相应的资产配置建议。重点包括疫情对经济的冲击、中美利差变化对人民币资产价格的影响、全球通胀背景下的资产配置策略以及量化配置模型的调整建议。

主要观点

• 疫情冲击与经济复苏：2022年3月国内疫情形势严峻，导致经济二次探底，但预计5月疫情对经济的扰动将结束，经济将进入复苏阶段。
• 中美利差与人民币资产：中美利差倒挂可能对人民币资产价格形成压力，预计上半年人民币汇率走弱，国内股债资产将承受外流压力。
• 全球通胀与商品机会：全球仍处于通胀上行阶段，商品价格持续上涨，尤其是工业品和能源化工品，预计商品仍有较大机会。
• A股与债券走势：2季度A股先跌后涨，债券先涨后跌，需对股债资产进行再平衡。
• 黄金与商品配置：在通胀交易窗口期，做多黄金或构建股票对冲组合可获得较好的绝对收益，历史上年化收益达8%以上。
• 量化配置模型：保守组合以债券为主，稳健组合以利率债和信用债为主，商品和黄金配置比例小幅增加以提升收益和降低回撤风险。

关键信息

2022年主要经济指标预测

3月市场回顾

• A股表现：3月A股整体下跌，万得全A指数下跌7.5%，但商品价格显著上涨，南华综合指数上涨10.5%。
• 行业表现：煤炭、房地产、农林牧渔表现较好，金融风格相对稳定，成长风格跌幅最大。
• 人民币汇率：3月人民币汇率小幅贬值，但相较于其他非美货币仍保持强势。
• 外资撤离：3月外资加速撤离国内资本市场，对人民币股债资产造成压力。

配置建议

2季度大类资产配置建议

短期交易组合设计

• 做多资源品股票：年化收益26.3%，胜率61%（低通胀）；年化收益-4.9%，胜率47%（高通胀）。
• 股票对冲组合：年化收益8.5%，胜率49%（高通胀）。
• 做多黄金：年化收益8.8%，胜率60%（高通胀）。
• 做多商品期货：年化收益4.6%，胜率53%（高通胀）。

风险提示

• 全球疫情持续
• 海外货币政策正常化
• 俄乌局势恶化
• 稳增长力度不及预期

量化配置模型

• 保守组合：以中证800全收益为基准，配置比例为股票：债券：商品：黄金 = 8% : 86% : 3% : 3%。
• 稳健组合：以中证800 + 创业板指为基准，配置比例为股票：债券：商品：黄金 = 12% : 77% : 6% : 6%。
• 模型目标：实现年化收益4%-10%，最大回撤控制在3%-5%以内。

附录

• 图表：共包含25张图表，涵盖3月市场表现、疫情对经济的影响、中美利差变化、商品价格走势、资产配置模型等。
• 数据来源：Wind、CEIC、招商证券
• 分析师：张一平、王武蕾

总结

2022年2季度，中国经济面临疫情和中美利差倒挂的双重压力，但随着疫情逐步缓解和稳增长政策的持续发力，市场有望进入复苏阶段。全球通胀仍处于高位，商品和黄金配置权重应适当增加。在量化配置方面，保守和稳健组合需进一步调整配置比例，以应对市场波动和相关性提升带来的风险。短期交易中，股票对冲组合和做多黄金仍是有效的策略。