农林牧渔行业研究报告：供销社为农服务任重道远，中特估重审社会价值_28页_1mb

供销社为农服务任重道远，中特估重审社会价值

核心内容

本报告分析了供销社在新时代背景下所承担的社会价值与经济功能，并提出中国特色估值体系对国企（尤其是供销社系统内的社有企业）的重新评估意义。报告指出，随着农业现代化进程加快，供销社作为农资流通主渠道，将在乡村振兴与粮食安全方面发挥更大作用。同时，报告强调，社有企业作为供销社体系的重要组成部分，在经营效率与社会责任方面表现突出，具备估值修复与长期发展的潜力。

主要观点

• 中国特色估值体系：传统估值体系侧重于股东回报，未能充分考虑国企在社会经济中的长期价值。随着中特估的提出，国企估值有望得到更合理的重估，尤其是供销社系统内的社有企业。
• 供销社的社会价值：供销社在农资流通、农业服务、粮食收储与供应等方面具有不可替代的作用，其庞大的基层网络和综合服务能力是保障国家粮食安全和推进农业现代化的关键。
• 社有企业的成长空间：社有企业在经营效率、分红回报和资产效益方面优于其他国企，未来有望在政策推动下进一步扩大市场份额，发挥龙头作用。
• 资本市场支持需求：社有企业在上市后股权融资相对匮乏，亟需资本市场给予更多支持，以助力其业务扩展与产业链升级。
• 行业趋势：农资流通行业将向统一化、集中化、综合化方向发展，供销社及社有企业将在其中占据主导地位。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：99只
• 总市值：13,422亿元
• 流通市值：5,954亿元
• 市盈率：82.41倍
• 市净率：2.64倍
• 成分股总营收：12,373亿元
• 成分股总净利润：164亿元
• 资产负债率：57.09%

估值表现

• 农资流通企业市盈率：10x–25x，远低于供销社整体板块的46.8x
• 央企市盈率：处于近三年60.6%的分位点，农资流通企业分位点低于央企，部分在30%以下，有估值修复空间

政策支持

• 2015年以来，供销社系统企业数量持续增长，2020年达到3.77万个基层社
• 2022年及2023年多个省份出台政策支持供销社发展，推动农资流通体系升级与乡村振兴

相关标的

1. 中农立华

   • 供销渠道资源丰富，品牌竞争优势突出
   • 海外业务增长显著，2018–2022年海外营收复合增速达154%
   • 2018–2022年营收CAGR达33%，净利润CAGR达16.2%

2. 浙农股份

   • 浙江省社唯一上市平台，员工持股激发二次创业热情
   • 2018–2022年营收达418.1亿元，净利润6.1亿元
   • 省外收入占比逐年提升，2022年达35.4%

3. 辉隆股份

   • 农资流通领域社有企业第一股，推进“工贸一体化”转型
   • 2018–2022年收入CAGR达26.9%
   • 自主生产业务发展迅速，如L-薄荷醇、间甲酚等精细化工项目

4. 天禾股份

   • 构建新型可复制经营模式，推进省外扩张
   • 2018–2022年营收CAGR达19.2%，2022年达145亿元
   • 配送中心数量持续扩张，覆盖全国16个省份及北京

风险提示

1. 政策推进不及预期：供销社内部遗留问题未解决、基层服务能力不足可能影响发展。
2. 内外部资源协同不足：资源整合不畅可能导致业务效率低下，影响业绩表现。

总结

供销社作为我国为农服务的核心力量，在农资流通、农业服务、粮食安全等方面发挥着重要作用。随着中国特色估值体系的提出，国企的价值将得到重新认知，供销社系统内的社有企业因其良好的经营效率、稳定的分红回报和社会责任，具备较大的估值修复空间与长期发展价值。未来在政策与市场的双重推动下，这些企业有望进一步扩大经营规模，提升市场份额，助力乡村振兴与农业现代化进程。