农林牧渔行业：供销社为农服务任重道远，中特估重审社会价值-20230628-东北证券-28页_1mb

报告摘要

供销社为农服务任重道远，中特估重审社会价值

核心内容

本报告聚焦于中国供销社及其社有企业在农业现代化进程中的社会价值与投资潜力，提出构建“中国特色估值体系”以重新评估国企，尤其是供销社控股企业的价值。报告指出，供销社在农资流通领域占据主导地位，是推动乡村振兴和保障粮食安全的重要力量。社有企业作为供销社的主要抓手，在经营效率、资产效益和股东回报方面表现优异，具备估值修复空间和长期发展潜力。

主要观点

中国特色估值体系的提出
- 传统估值体系侧重于股东价值，忽视了企业的社会责任与社会价值。
- 中国特色估值体系更关注经济高质量发展，强调企业对国家长期战略的支持。
- 国企，尤其是供销社社有企业，其估值长期偏低，亟需市场重新认识其价值。
供销社的社会价值与使命
- 供销社承担着为农服务的核心使命，是农业现代化和乡村振兴的重要推动力。
- 供销社在农资流通、粮食收储和供应端发挥重要作用，其庞大的基层网络和综合服务体系保障了农业生产的稳定性与安全性。
社有企业的经营表现与增长潜力
- 2015年深化改革以来，社有企业营收和利润复合增速优于国企整体表现。
- 供销社系统内的社有企业在农资流通领域稳居头部地位，具备较强的市场竞争力。
- 未来随着农业现代化推进，社有企业有望通过扩大经营规模、优化资源配置，进一步提升市场占有率。
资本市场对社有企业的支持需求
- 社有企业在上市后股权融资相对匮乏，亟需资本市场提供资金支持以实现更大发展。
- 值得关注的社有企业包括中农立华、浙农股份、辉隆股份和天禾股份，这些企业兼具修复空间与长期价值。

关键信息

行业数据概览

指标	数值
成分股数量（只）	99
总市值（亿）	13,422
流通市值（亿）	5954
市盈率（倍）	82.41
市净率（倍）	2.64
成分股总营收（亿）	12373
成分股总净利润（亿）	164
成分股资产负债率 (%)	57.09

估值表现

农资流通企业市盈率处于 $10x - 25x$ 区间，远低于供销社整体板块的 $46.8x$。
当前央企市盈率处于近三年 $60.6%$ 的分位点，而农资流通企业分位点均低于央企，多数在 $30%$ 以下，尚有修复空间。

重点标的

中农立华
- 供销渠道资源丰富，品牌竞争优势突出。
- 海外业务推动收入增长，2018年以来营收CAGR达 $33%$，海外营收占比提升至 $35.4%$。
- 净利润复合增速 $16.2%$，在农资流通行业排名靠前。
浙农股份
- 浙江省社唯一上市平台，员工持股激发二次创业热情。
- 2022年营收达418.1亿元，净利润6.1亿元。
- 省外收入占比逐年提升，未来有望复制省内成功模式至全国。
辉隆股份
- 农资流通领域社有企业第一股，推进“工贸一体化”升级转型。
- 2022年营收达165亿元，净利润增速显著。
- 布局全产业链，包括化工原料、农药中间体、制剂和农资服务。
天禾股份
- 构建新型可复制经营模式，推进省外扩张。
- 2022年营收达145亿元，净利润持续增长。
- 配送中心数量持续扩张，全国物流网络覆盖广泛，农技服务能力突出。