深度报告-20240902-天风证券-中材国际-600970.SH-高股息水泥工程出海龙头_海外深耕_三业并举成长可期_28页

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1. 投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：939元
• 目标价格：149元（基于2024年12倍PE测算）
• 高分红策略：2024-2026年现金分红比例不低于44%/48%/53%，股息率预测分别为518%/633%/778%。

2. 核心业务分析

2.1 工程技术服务：全球市占率16年第一

• 产业链整合：覆盖矿山、水泥工程技术研发、设计、装备制造、工程建设、运维全流程，唯一拥有完整产业链的国际水泥技术承包商。
• 海外市场：截至2023年，已在海外88国承接332条水泥生产线，全年新签境外订单同比增长9%，中东、非洲占比达30%/27%。

2.2 数字智能转型：打造“科技+装备”新生态

• 中材智科：整合人工智能、物联网、大数据，推出水泥智慧运维平台，2023年建成数字矿山20座，节省成本超800万元/年。
• 战略规划：贯彻“54321”数字化蓝图，到2030年全面建成数字中材国际，赋能全生命周期服务。

2.3 运维与装备业务：高增长与国际化并进

• 矿山运维：24H1收入同比+27.9%，新签订单增长47%，受益于环保政策趋严，国内需求年均复合增速4%-5.5%。
• 水泥运维：海外布局加速，执行产线62条，年产能超1亿吨，2023年收购智慧工业，深化中东、北非市场。
• 装备集团：自给率60%，立磨、辊压机全球第一，2024H1境外收入占比升至32%，外行业收入占比达49%。

2.4 海外扩张：入股中材水泥，深耕突尼斯

• 协同出海：协同中材水泥推动“海外再造”，拟13亿美元收购突尼斯CJO及GJO，年产能180万吨，辐射北非及地中海市场。
• 属地化运营：在尼日利亚、阿尔及利亚等地属地员工占比超90%，创造直接就业超1700人。

3. 财务预测与估值

• 收入预测（2024-2026）：509/565/623亿元，yoy+111%/+110%/+103%。
• 净利润预测：322/358/400亿元，yoy+105%/+111%/+117%。
• 估值：目标PE 12x（相较可比公司均值14x），对应目标价149元。
• 风险提示：水泥行业景气下行、海外拓展不及预期、汇率波动、业务发展不及预期。

4. 总结与建议

中材国际作为全球水泥工程龙头，通过“三业并举”（工程+装备+运维）和“双轮驱动”（数字智能+高端装备），持续深化国际化布局。海外并购与属地化运营是重要增长引擎，高分红政策与股权激励进一步吸引长期投资者。维持“买入”评级，目标价149元，建议关注海外项目进展及数字化转型成效。