20150203-安信证券-中材国际-600970.SH-钢贸风险充分释放_转型升级值得期待_16页_1mb

中材国际 (600970.SH) 详细总结

核心内容

中材国际是一家专注于水泥工程总承包和国际工程承包的公司，其业务在“一带一路”战略背景下展现出新的增长机遇。公司近期公布了2014年业绩，预计已充分计提钢贸案剩余损失，并对工程承包业务采取了较为审慎的会计政策，意味着公司过往业绩风险已基本释放。新管理层的上任可能带来积极变化，推动公司签单和执行效率的提升。公司具备丰富的海外经验和强大的技术实力，正通过并购和业务转型开拓新市场。

主要观点

• 业绩风险释放：公司2014年业绩为1-1.5亿元，预计已充分计提钢贸案损失（约2-3亿元）并采取审慎会计政策，表明过往业绩风险已基本释放。
• 新管理层带来的积极变化：新管理层上任后，公司有望在业务经营和市值管理方面做出积极调整，提升签单和执行效率。
• “一带一路”战略带来的机遇：公司作为重点受益标的之一，受益于“一带一路”沿线国家旺盛的基建需求，特别是水泥生产线需求，未来订单新签和生效有望加速。
• 海外市场占比高：公司海外业务占比达70%以上，拥有丰富的海外经验和项目管理能力。
• 并购扩张与转型升级：公司通过并购Hazemag进入矿山机械领域，同时探索非水泥工程承包和环保业务，实现多元化发展。
• 环保业务潜力巨大：公司具备水泥窑共同处置固废技术，该技术具有环保和经济效益，未来有望成为盈利新引擎。
• 投资建议：给予公司“买入-A”评级，目标价为16元，对应2015年20倍市盈率。

关键信息

1. 业绩与估值

• 2014年EPS：0.10元
• 2015年EPS：0.80元
• 2016年EPS：0.90元
• 2015年PE：14倍
• 2016年PE：12倍
• 2015年PB：2.1倍
• 2016年PB：1.9倍
• 目标价：16元（对应2015年20倍PE）

2. 财务状况

• 2014年净利润：112.2百万元
• 2015年净利润：871.8百万元
• 2016年净利润：981.3百万元
• 2014年资产减值损失：490.0百万元
• 2015年资产减值损失：130.0百万元
• 2016年资产减值损失：150.0百万元
• 2014年营业收入：23,882.1百万元
• 2015年营业收入：21,301.0百万元
• 2016年营业收入：23,394.9百万元

3. 海外业务进展

• 并购Hazemag：2013年8月签约，2014年7月完成第一期交易，公司持有Hazemag 29.55%股权。
• Hazemag基本情况：总资产9945.44万欧元，净资产3763.26万欧元。
• 并购意义：公司通过并购Hazemag，进入矿山机械领域，提升国际竞争力。

4. 环保业务发展

• 水泥窑共同处置固废技术：公司已具备该技术，并在溧阳市建设示范线，实现垃圾无害化处理。
• 环保项目经验：公司参与多个环保项目，包括污泥处置、工业废弃物处理、NOX减排等。
• 环保技术优势：公司拥有相关技术专利，具备较强的环保技术实力。

5. 市场与政策背景

• “一带一路”战略：推动中国装备“走出去”，特别是建材生产线。
• 海外市场潜力：公司海外业务占比高，且在多个发展中国家具有领先优势。
• 国内市场饱和：国内水泥行业面临产能过剩，寻求新的增长点，公司有望通过“一带一路”战略带动业务增长。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：给予“买入-A”评级，目标价为16元。
• 风险提示：包括海外经营风险、汇率波动风险、新业务开拓进展不达预期风险。

未来展望

• 并购扩张：公司有望通过外延扩张进入其他工程领域，进一步打开成长空间。
• 模式升级：对标中工国际，探索非水泥项目的工程承包和项目管理业务。
• 环保业务：利用现有客户资源和EPC能力，开拓固废及污水处理等环保市场。
• 订单充足：公司去年新签订单超过270亿元，年末结转订单接近600亿元，其中海外订单占比近80%。

总结

中材国际在经历业绩风险释放后，正迎来转型升级和并购扩张的契机。公司依托“一带一路”战略，积极拓展海外市场，并通过并购Hazemag进入矿山机械领域。同时，公司也在国内探索环保业务，具备较强的技术实力和客户资源。未来，公司有望在海外市场和环保领域实现新的增长，投资价值值得期待。