20220411-天风期货-铜周报_双重倒挂_那又怎样__27页_2mb

双重倒挂对铜价的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年4月11日铜市场的多重因素，包括利率倒挂、供需变化、库存情况、价格结构及市场持仓等。报告指出，尽管存在利率倒挂带来的风险偏好的下降，但铜价下方空间有限，整体仍处于震荡等待上行驱动的状态。

主要观点

• 铜价走势：维持震荡格局，等待上行驱动，下方支撑较强。
• 利率倒挂：美债收益率曲线倒挂与中美利差倒挂均是risk off信号，但对铜价影响有限。
• 经济衰退预期：美债收益率曲线倒挂并不必然导致经济衰退，当前美国经济尚未进入衰退阶段。
• 隐性库存显性化：中美利差倒挂可能促使隐性库存显性化，但因人民币升值及去年升水较高，实际显性化数量有限。
• 产量与需求：3月电解铜产量低于预期，4月产量或继续走弱，全年精炼铜增量下调至40万吨。
• 库存变化：国内库存降幅放缓，甚至出现小幅累积，主要受疫情及物流影响。

关键信息

1. 利率倒挂对铜价的影响

• 美债收益率曲线倒挂：可能预示美国经济衰退，但需时间窗口。
• 中美利差倒挂：可能加速资金撤离新兴市场，但因人民币升值和去年升水较高，隐性库存显性化空间有限。
• 结论：双重倒挂对铜价影响较小，铜价仍具备支撑。

2. 产量与库存数据

• 3月电解铜产量：实际产量明显低于预期，主因部分冶炼厂检修和山东大型铜企停产。
• 4月产量预期：可能继续低于预期，部分炼厂检修，疫情对物流影响显著。
• 全年增量：从50万吨下调至40万吨，供需仍偏紧。

3. 库存变化

• 全球显性库存：低于往年水平，但短时降幅放缓，出现拐头迹象。
• 国内库存：受疫情影响，物流受阻，库存开始累积。
• 上海地区社库：库存略降，但出库效率下降，总量维持在7.1万吨左右。
• 广东地区社库：库存下降明显，粤储830仓库基本清零，出库量回升。

4. 价格结构

• 沪期铜：维持back结构，隔月基差倒挂持续，现货升水较高。
• LME铜：升水小幅回落，库存增至10.3万吨，注销仓单比例增加至45%。
• 沪伦比值：不利进口，进口亏损持续，疫情影响下短期难以修复。

5. 市场持仓与交易情况

• LME持仓：多头持仓集中度上升，空头短期持仓调整。
• CFTC持仓：非商业多头与空头持仓占比分别为42%、25.3%，净多头持仓为36142张。
• COT指标：为0.684，显示市场多空双方入市意愿下降，铜价箱体波动明显。

市场动态与行业影响

1. 漆包线行业

• 受疫情影响，订单表现不佳。
• 铜价高企与运输成本上涨造成持续压力，部分企业面临铜杆紧缺，持续减产。
• 华东地区电解铜升水近600元/吨，导致企业采购成本上升，利润空间压缩。

2. 精铜制杆行业

• 上海地区封城导致电解铜流转受阻，原料库存告急。
• 铜杆厂转向周边冶炼厂和交割仓库采购，升水走高。
• 精铜杆加工费（含升贴水）高位报价达1000-1100元/吨，部分企业开始减产。

3. 电线电缆行业

• 疫情导致采购与发货受阻，新增订单不及预期。
• 江苏地区线缆企业原料库存告急，持续减产。
• 若上海地区电解铜持续无法提货，将有更多企业陷入停、减产状态。

未来展望

• 铜价走势：震荡为主，短期内受疫情和物流影响，需求疲软，价格承压。
• 库存变化：国内库存可能继续小幅累积，但整体仍处于低位。
• 供需关系：全年精炼铜供需偏紧，增量预计为40万吨，增速下调至0.92%。
• 市场情绪：投资者观望情绪浓厚，多空双方入市意愿下降，铜价波动加剧。

总结

综上所述，尽管存在利率倒挂带来的市场不确定性，但铜价仍具备较强支撑，短期内震荡格局不变。国内疫情对物流和下游消费造成显著影响，库存变化趋于缓和，供需偏紧状态持续。市场参与者需关注疫情发展及物流恢复情况，同时留意全球铜矿供应与冶炼厂生产动态，以判断铜价的中长期走势。