20240205-群益证券-万华化学-600309.SH-业绩符合预期_重视股东回报_3页_386kb

万华化学研究报告摘要

基本信息：
股票代码：600309（上海），当前股价67元，目标价88元，A股总市值约21259亿元。主要产品包括聚合MDI、纯MDI和TDI，聚氨酯产品价格总体下降，仍有较大市占优势。公司重视现金分红，近三年股息率均超过3%。

业绩表现（截至2023年）：

• 2022年营收同比下降，2023年预计营收增长592%，年归母净利润增长357%，主要因新产能快速投产及成本下降。
• 2023Q4业绩高增长，环比、同比大幅增加，且尽管价格整体下滑，公司仍能维持盈利。

产品与成本分析：
主要产品价格下滑（如聚合MDI和纯MDI同比降幅超70%和32%），但新产能释放（2022年底福建工业园40万吨MDI投产，2023年5月25万吨TDI投产）以及成本控制（动力煤、天然气价格下降），保证增长。2023年聚氨酯板块价格处于低位，但公司预计后续盈利有望修复。

投资评级：
根据预测，2023-2025年归母净利润分别为168亿、205亿、231亿元，EPS分别为5.36元、6.53元、7.36元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍（2024年估值偏低）。公司拟持续“提质增效重回报”，现金分红比例维持在较高水平，稳定投资回报。维持“买进”评级（15%-35%潜在上涨空间）。

风险提示：
产品价格不及预期、新项目投产不及预期等。