20250822-德邦证券-万华化学-600309.SH-龙头经营稳健_周期拐点向上_4页_837kb

报告摘要

万华化学公司点评 (600309.SH)

要点总结

**业绩概况 **：公司发布2025年半年报，上半年营收、净利润、扣非利润均出现较大幅度下滑。2025Q2单季业绩环比有所改善，显示触底修复的趋势。
**产品价格与销量 **：第二季度公司主要产品销量保持增长，但受需求疲软及地缘因素影响，价格普遍下跌，导致收入承压。三大业务板块（聚氨酯、石化、精细化学品及新材料）销量及部分产品收入同比下滑。
**周期反转预期 **：随三季度开始，部分产品价差环比改善，尤其是TDI价格在7月大幅上涨。MDI价格亦受此催化及旺季预期支持而反弹。公司判断“反内卷”政策引导可能推动MDI、TDI景气率先修复，并带动石化板块企稳回暖。公司作为全球龙头，有望受益于本轮价格弹性。
**扩能与成长 **：公司在建及规划项目持续推进：
- 聚氨酯板块：福建技改扩能项目2026Q2投产（新增70万吨/年），TDI二期产能（36万吨/年）已于2025年7月投产。
- 石化板块：乙烯二期项目点火成功；拟与国际伙伴合作建设160万吨/年特种聚烯烃项目，提升国际化。
- 精细化学品：蓬莱POE项目已开工，计划2025年底投产（达60万吨/年产能）。
- 新兴领域：加快营养科技产品（如香兰素、添加剂）、绿色功能添加剂、以及磷酸铁锂、PVDF等新能源材料项目建设。
**盈利预测 **：公司预计2025-2027年归母净利润为138.76亿、171.42亿、199.71亿，同比增幅分别为6.5%、23.5%、16.5%，对应不断下降的估值水平。
**投资建议 **：维持“买入”评级。
**风险提示 **：主要包括原料价格波动、下游需求不及预期、项目进度延迟及政策不明确等风险。