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招商期货商品研究 | 宏微观共振，金属增仓上行——20250209

金属板块周度回顾与下期观点

周度回顾

• 2025年2月3日至7日，有色金属板块先抑后扬，沪市金属中锡、铅、锌领涨，铜、铝、镍表现分化。
• 主要逻辑：受特朗普关税谈判反复影响，前半周市场情绪偏弱；后半周AI、机器人板块上涨提振市场风险偏好，国内金属累库幅度符合预期，微观面无明显拖累。同时，海外美国非农数据不及预期但通胀预期上升，国内政策支持科技板块，共同推动金属增仓上行。

下周观点

宏观逻辑

• 国内：贸易战“边打边谈”缓解市场担忧，中国资产走强，宏观信心增强；非农数据疲软但失业率下行，薪资增速加快，通胀压力略有抬升。
• 海外：美国就业市场分化，CPI数据关注通胀；特朗普可能推出新关税政策，需警惕风险。
• 政策面：国内加强AI、机器人等科技领域的长期资金入市，风险偏好提升。传闻“能耗双控”政策或下周落地，有色板块关注边际变化。

交易逻辑

• 铜、铝、锌、锡：资金增仓明显，逢低做多思路不变；库存累积符合预期，TC指标底部修复，技术面支撑增强。
• 镍、锡：受政策和供给扰动影响较大，短期偏多，需关注禁令落地进展。
• 锡矿TC下行至5美金/吨，云南/江西地区库存显著去库，关注战乱对刚果锡矿供应的扰动。

推荐策略

• 做多策略：以逢低建仓为主，把握资金增仓行情；关注国内服务器出货量、科技政策落地情况。
• 风险控制：警惕美国超预期降息、美元走强；国内“能耗双控”政策若超预期实施影响下游开工。

关注事件

• 美国CPI、零售销售数据；
• “中国关税”谈判进展与政策出台；
• 国内货币信贷数据；
• 锡矿TC变化与刚果局势。

重点品种简述

• 铜：加工费跌至-27美金，进口亏损扩大，但政策支持下需求预期改善。
• 氧化铝：库存累库放缓，电价/能耗政策预期变化，预期止跌回升。
• 铝：供需平衡表偏紧，累库节奏可控，等待政策落地信号。
• 锌：TC修复至2600元/吨，基本面边际走稳，back结构改善。
• 铅：供需缓慢恢复，价格震荡运行，库存尚可。
• 锡：供给端扰动延续，TC维持低位，新能源需求支撑。