20230330-开源证券-华鲁恒升-600426.SH-公司信息更新报告_诉讼拖累Q4业绩_子公司拟建高端产能成长可期_4页_736kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2023年3月30日的投资评级为“买入”，维持不变。当前股价为33.64元，一年内最高为38.55元，最低为25.77元，总市值为714.28亿元，流通市值为710.44亿元，总股本为21.23亿股，流通股本为21.12亿股，近3个月换手率为35.12%。

主要观点

• 2022年业绩表现
  公司2022年实现营收302.45亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%。
  第四季度业绩环比下降，主要受三聚氰胺诉讼判决及产品价差低位影响，确认预计负债2.18亿元，同时煤炭价格高位导致成本压力。
  2023年以来煤价下跌，成本压力有所缓解，公司小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为55.94亿元、78.59亿元、82.15亿元，EPS分别为2.63元、3.70元、3.87元，当前PE分别为12.8倍、9.1倍、8.7倍。

• 未来成长可期
  公司荆州基地正在建设高端化工产能，包括BDO-NMP-PBAT一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体项目等，预计建成投产后年均实现营收分别为35.91亿元、8.11亿元、18.06亿元、11.47亿元。
  已投产20万吨尼龙6和30万吨DMC产能，其余在建产能有望于2023年内逐步落地。

关键信息

财务摘要

• 营收与利润
  2021年营收为267.44亿元，2022年为302.45亿元，2023年预计为308.50亿元，2024年为360.12亿元，2025年为367.33亿元。
  归母净利润从2021年的72.71亿元降至2022年的62.89亿元，预计2023年为55.94亿元，2024年为78.59亿元，2025年为82.15亿元。

• 毛利率与净利率
  2022年毛利率为28.9%，净利率为20.8%。预计2023年毛利率为25.2%，净利率为18.1%，2024年毛利率回升至29.2%，净利率为21.8%，2025年净利率进一步提升至22.4%。

• ROE与ROIC
  2022年ROE为22.5%，ROIC为27.3%。预计2023年ROE为17.6%，2024年为20.4%，2025年为18.1%；ROIC预计从2022年的27.3%提升至2025年的30.2%。

• 资产负债率与偿债能力
  2022年资产负债率为20.2%，预计2023年降至12.9%，2024年为10.6%，2025年为7.2%。流动比率和速动比率均有所提升，显示公司偿债能力增强。

• 现金流量
  经营活动现金流预计在2023年为5459百万元，2024年为9122百万元，2025年为10287百万元。投资活动现金流为负，但逐步改善，筹资活动现金流为负，显示公司可能在进行资本结构调整。

估值指标

• PE与PB
  当前PE为12.8倍，预计2024年为9.1倍，2025年为8.7倍。PB从2022年的2.7倍降至2025年的1.6倍，显示公司估值逐步下降。

• EV/EBITDA
  EV/EBITDA从2022年的7.8倍降至2025年的5.1倍，显示公司估值进一步优化。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 原油价格大幅下跌
• 项目建设不及预期

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级说明

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现。
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

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