20230330-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-再次彰显核心竞争力_复苏成长双驱动_4页_843kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容

华鲁恒升在2022年实现了营收302.45亿元，同比增长13.09%，但归母净利润为62.89亿元，同比下降13.50%。其中，第四季度营收72.37亿元，同比下降14.96%；归母净利润7.55亿元，同比下降54.49%。尽管四季度业绩承压，但公司凭借显著的成本优势，扣非后归母净利润环比仅下降7%，展现出较强的抗压能力。

主要观点

• 四季度表现：公司四季度业绩虽有所下滑，但成本控制能力优于行业，预计产品最大压力已过去。
• 业绩复苏预期：随着煤炭价格下行和疫情后经济复苏，公司产品有望迎来利润修复。
• 新项目投产：公司前期布局的新项目如二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯等，预计在2023年第二季度开始贡献业绩，荆州一期项目则有望在2023年第三季度带来新增长点。荆州二期项目正在持续规划中，包括高端溶剂及尼龙66高端新材料项目已开工，未来有望持续推动公司成长。
• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预计分别为56.22亿元、75.81亿元、85.24亿元，EPS分别为2.65元、3.57元、4.02元，对应PE分别为12.71倍、9.42倍、8.38倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

盈利能力分析

• 毛利率：四季度毛利率约为18.68%，环比三季度明显下降。
• 净利率：2022年净利率为20.8%，2023E预计为16.0%，2024E为17.9%，2025E为18.2%。
• ROE：2022年ROE为23.36%，2023E预计为18.22%，2024E为20.64%，2025E为19.57%。

现金流与负债

• 每股经营性现金流净额：2022年为3.30元，2023E预计为3.48元，2024E为4.95元，2025E为5.88元。
• 资产负债率：2022年为20.24%，2023E预计为16.08%，2024E为15.17%，2025E为12.65%。

风险提示

• 原材料及产品价格大幅波动风险
• 项目建设进度不达预期

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

市场相关报告评级

• 市场平均投资建议：基于相关报告的评分，公司投资建议为“买入”，显示市场普遍看好其未来发展潜力。

总结

华鲁恒升在2022年表现出一定的增长和盈利能力，尽管四季度业绩承压，但其成本控制能力显著，预计未来业绩有望复苏。公司通过新项目的持续投产和建设，有望进一步推动业绩增长，维持“买入”评级。