20161019-长城证券-华鲁恒升-600426.SH-公司专题报告之一_醋酸价格大涨_华鲁恒升最为受益_16页_1mb

华鲁恒升公司专题报告总结

核心内容

华鲁恒升（600426）是一家国内优秀的煤化工企业，其醋酸业务在行业价格上涨的背景下表现出较强的盈利能力。2016年10月19日，公司股价为11.55元，总市值143.97亿元，流通市值143.19亿元，总股本124,652万股，流通股本123,971万股。公司2016年至2018年的盈利预测显示，营业收入和净利润将稳步增长，EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为15.9X、13.9X、11.9X，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 醋酸价格快速上涨

• 醋酸是重要的有机化工品，广泛用于合成纤维、粘胶剂、医药、农药和染料等行业。
• 2016年9月中旬以来，醋酸价格从1900元/吨上涨至2350元/吨，涨幅约24%。
• 醋酸价差也随之扩大，每上涨100元/吨，预计增厚华鲁恒升EPS约0.026元。

2. 国内醋酸供给较为富余

• 2015年，我国醋酸总产能为992万吨，约占全球总产能的50%，行业开工率约59.2%。
• 国内醋酸供给大于需求，但近年来需求增速放缓至个位数。
• 行业集中度较高，前十大企业产能占国内总产能的77%。

3. 国内醋酸需求增速平稳

• 醋酸乙烯、醋酸酯、PTA是主要消费领域，分别占总消费量的32%、28.5%和25%。
• 2006年至2015年，国内醋酸产量年均增速17%，表观消费量年均增速11%，自给率由68%提升至106%。
• 未来几年需求增速预计放缓，但整体仍保持稳定增长。

4. 原料价格上涨推动醋酸价格上涨

• 国内醋酸主要采用甲醇羰基化法生产，其产能占国内总产能的95%。
• 国内煤炭价格上涨，推升甲醇价格，进而推动醋酸价格上涨。
• 海外天然气价格上涨，也显著推升海外甲醇价格，对醋酸价格产生正向影响。
• 国际能源价格大概率已走出中长期底部，未来将稳步上涨，为醋酸价格提供成本支撑。

关键信息

公司概况

• 华鲁恒升是多业联产的新型化工企业，拥有丰富的下游产品线。
• 公司采用“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据市场需求灵活调整产品结构。
• 公司煤气化技术领先，产品单耗低，盈利能力强，2016年8月成为行业能效领跑者。

盈利预测

醋酸业务表现

• 2015年，公司醋酸产能为50万吨，实现营业收入12.32亿元，毛利率24.2%。
• 醋酸业务占公司总营业收入的14%，营业毛利占公司总营业毛利的17%。
• 醋酸价格每上涨100元/吨，预计增厚EPS约0.026元。

行业分析

• 全球醋酸总产能达1966万吨/年，开工率约60%，供大于求。
• 中国醋酸产能占全球50%，未来几年仍有扩产计划，预计到2019年总产能将超过1300万吨。

风险提示

• 国内外能源价格大幅走低。
• 国内经济增长不及预期。

财务指标

估值指标

投资建议

• 醋酸价格上涨，华鲁恒升作为国内主要醋酸生产商，将显著受益。
• 醋酸价格每上涨100元/吨，预计增厚EPS约0.026元。
• 未来三年，公司盈利能力有望持续增强，EPS逐步提升。

研究员信息

• 顾锐：长城证券金融研究所化工行业分析师。
• 杨超：长城证券化工行业分析师。
• 余嫄嫄：长城证券化工行业分析师。

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