20170516-招商证券-顾家家居-603816.SH-内外兼修打造世界级软体家具运营商_18页_1mb

顾家家居（603816.SH）投资分析总结

核心内容概述

顾家家居是一家国内领先的软体家具运营商，专注于客厅及卧室家具产品的设计、开发、生产与销售。公司通过产品线扩展和渠道建设，致力于成为世界级软体家具企业。当前股价为52.11元，2017年5月16日发布首次推荐报告，给予“审慎推荐-A”评级，预计2017~2019年EPS分别为1.83元、2.37元和3.13元，业绩同比增长32%、29%和32%。

主要观点

• 行业前景广阔：中国是全球最大的软体家具消费国，消费量占全球30.66%。随着城镇化率提升和居民消费水平提高，软体家具市场需求将持续增长。
• 产品线扩展：公司已推出沙发、软床、床垫、餐桌餐椅等多品类产品，2017年起每年新增一个新品类，目标在2019年实现“三年百亿”收入目标。
• 渠道建设领先：公司拥有境内外直营门店约200家、经销门店3000家，计划未来三年内终端门店总数达到5000家，线上线下渠道建设齐头并进。
• 定制家居布局：公司通过与浙江爱家伯爵合作，布局定制家居业务，2016年成立杭州顾家定制居有限公司，预计销售收入突破1亿元。
• 职业经理人制度：公司引入职业经理人制度，提升治理结构和执行力，成为业内典范。

关键信息

股权结构

• 控股股东为顾家集团有限公司，持股50.96%。
• 实际控制人为顾江生、顾玉华和王火仙，三人通过顾家集团和TBHomeLimited控制公司78.4%的股份。

财务数据

• 2015-2016年：主营收入分别为368.5亿元和479.5亿元，同比增长14%和30%；净利润分别为49.8亿元和57.5亿元，同比增长17%和15%。
• 2017E-2019E：主营收入预计分别为607.2亿元、781.6亿元和1020.4亿元，净利润预计分别为75.6亿元、97.7亿元和129.0亿元。
• 每股收益：预计2017~2019年分别为1.83元、2.37元和3.13元。
• 估值：2017年PE为28.4，PB为5.5；2019年PE为16.7，PB为3.8。

市场前景

• 家具行业受益于城镇化和房地产市场活跃，市场规模持续扩大。
• 家居一体化趋势明显，消费者对整体设计风格和一站式采购需求增加。
• 市场集中度提升，大型企业将受益于市场份额的集中。

风险提示

• 房地产调控：房地产市场调控可能影响消费者购房需求，进而影响家具销售。
• 原材料价格波动：皮革、海绵和木材等原材料价格波动可能影响公司成本。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，公司股价涨幅预计在5%~20%之间。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

财务预测与分析

总结

顾家家居凭借其在软体家具领域的领先地位和持续的产品线及渠道扩张策略，展现出强劲的增长潜力。公司积极布局定制家居业务，并通过职业经理人制度提升治理效率和执行力。尽管面临房地产调控和原材料价格波动等风险，但其市场前景广阔，盈利能力和估值表现良好，值得审慎推荐。