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报告摘要
顾家家居（603816.SH）业绩符合预期，大家居整合助力成长
核心内容概览
顾家家居（603816.SH）2021年业绩符合市场预期，公司维持“买入”投资评级。公司持续推进大家居战略，通过品类融合与渠道优化，提升单店收入、坪效及客单价。同时，公司积极布局海外市场，特别是墨西哥生产基地，以增强国际竞争力。
主要观点与关键信息
一、2021年业绩表现
- 归母净利润：预计为16.50-17.30亿元，剔除2020年商誉减值影响后同比增长24%-30%。
- 扣非归母净利润：预计为14.20-15.00亿元，同比增长32%-40%。
- Q4业绩：归母净利润估计为4.12-4.92亿元，同比增长29%-54%；扣非归母净利润为3.07-3.87亿元，同比增长25%-58%。
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为16.93亿元、21.14亿元、25.67亿元，对应EPS分别为2.68元、3.34元、4.06元，当前股价对应PE为23.2倍、18.6倍、15.3倍。
二、内销策略与成效
- 品类整合：休闲沙发保持稳健增长，床垫与功能沙发为高潜品类，定制家居逐步放量，推动产品销售向空间销售转型，提升带单率。
- 渠道优化：通过组织架构改革，区域零售中心解构经销商职能，多维度赋能经销商，组织下沉提升单店收入与坪效。
- 数字化赋能：推进零售数字化，通过“云”、“管”、“台”三大功能提升转化率与用户体验，试点仓配服计划未来全国推广，进一步降低经销商成本。
三、外销战略与墨西哥基地布局
- 外销增长：外销业务持续高增长。
- 墨西哥生产基地：公司计划投资10.37亿元建设墨西哥蒙特雷生产基地，预计2023年首期工程竣工投产，整体达产后预计实现营业收入约30.19亿元，利润总额2.60亿元。
- 战略意义：该基地有助于规避关税与反倾销，提升海外市场辐射广度与深度，增强供货效率与外销竞争力。
四、财务数据与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 11,094 | 12,666 | 17,998 | 21,953 | 26,348 |
| YOY(%) | 20.9 | 14.2 | 42.1 | 22.0 | 20.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,161 | 845 | 1,693 | 2,114 | 2,567 |
| YOY(%) | 17.4 | -27.2 | 100.2 | 24.9 | 21.4 |
| EPS(元) | 1.84 | 1.34 | 2.68 | 3.34 | 4.06 |
| P/E(倍) | 33.9 | 46.5 | 23.2 | 18.6 | 15.3 |
| P/B(倍) | 7.1 | 5.8 | 5.0 | 4.2 | 3.5 |
五、财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 34.9 | 35.2 | 34.9 | 35.3 | 35.3 |
| 净利率(%) | 10.5 | 6.7 | 9.4 | 9.6 | 9.7 |
| ROE(%) | 19.4 | 12.2 | 20.9 | 22.0 | 22.3 |
| ROIC(%) | 15.7 | 11.3 | 19.1 | 20.5 | 20.8 |
| 资产负债率(%) | 48.6 | 45.5 | 53.7 | 44.0 | 49.6 |
| 净负债比率(%) | -16.1 | -20.7 | -44.8 | -28.3 | -51.8 |
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
六、风险提示
- 家居行业需求回暖不及预期
- 原材料大幅上涨
- 汇率大幅波动
结论
顾家家居通过大家居战略推动品类融合与渠道优化，显著提升了运营效率与盈利能力，外销增长与墨西哥基地建设为公司未来增长提供了有力支撑。公司财务表现稳健，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注行业需求、原材料价格及汇率波动等潜在风险。
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