20211023-中国银河-豪悦护理-605009.SH-防疫产品销售收入减少_期货投资亏损影响程度较大_看好回归主营后的长期发展_10页_684kb

报告摘要

豪悦护理（605009.SH）2021年前三季度点评总结

核心内容

豪悦护理在2021年前三季度面临营收和净利润的双降，主要受到防疫产品销售收入减少、出口业务下降及期货投资亏损的影响。尽管如此，公司整体仍保持对主营吸收性卫生用品业务的聚焦，并展现出长期发展的潜力。

主要观点

营收与利润表现：
- 2021年第三季度营业收入为5.62亿元，同比减少13.90%；前三季度累计营业收入16.46亿元，同比下降19.21%。
- 归属母公司净利润为2.28亿元，同比下降53.72%；扣非净利润为2.50亿元，同比下降48.32%。
- 经营现金流量净额为4.00亿元，同比下降27.30%。
- 非经常性损益为-2171.44万元，主要受政府补助减少及期货投资亏损影响。
毛利率与费用率变化：
- 前三季度销售毛利率为29.81%，较2020年下降9.07个百分点。
- 期间费用率提升1.20个百分点，其中销售费用增长显著。
业务调整与战略聚焦：
- 防疫产品未纳入公司未来主营业务，公司将资源重新聚焦于吸收性卫生用品。
- 期货投资亏损较大，公司计划有序终止期货业务，不再新增资金投入，择机进行减仓或平仓处理。
研发与创新：
- 公司持续投入研发，拥有137项专利，其中发明专利8项。
- 研发费用超过6000万元，占营业收入的3.64%，研发投入稳固公司行业领先优势。
- 第四代可穿脱经期裤和新型复合芯体材料已应用于产品，提升性能与市场竞争力。
数字化转型与智能制造：
- 公司引进SAP、MES系统，实现生产流程自动化与数字化管理。
- 新增年产6亿片和12亿片吸收性卫生用品智能制造项目，提升产能与自动化水平。
国际化与品牌建设：
- 公司在东南亚市场推广自主品牌，提升品牌影响力。
- 增设海外自主品牌管理团队，推进国际市场布局。
投资建议：
- 维持“推荐”评级，预计公司2021/2022/2023年分别实现营收26.32/33.50/43.62亿元，净利润4.90/6.23/8.20亿元。
- 对应PE分别为17/14/10倍，PS分别为3.20/2.51/1.93倍，显示公司估值逐步下降。

关键信息

行业背景：
- 2021年三季度营收降幅收窄，主要得益于国内双十一和海外圣诞促销。
- 2021年一季度销售占比低于20%，为传统淡季；二季度销售占比约23%-24%，受天气影响需求下降。
风险提示：
- 行业发展不及预期
- 市场竞争加剧
- 品牌推广不及预期
- 原材料价格波动
- 婴儿出生率下降
公司战略：
- 以市场为导向，客户为中心，强化研发与产品创新。
- 推进品牌建设与营销网络拓展，提升市场占有率。
- 加强环保与可降解产品布局，提升全球市场竞争力。
- 完善内部管理体系，提升运营效率与人才储备。
股东情况：
- 前十大流通股股东中，李志彪为最大股东，持股比例为33.49%。
- 奥康投资控股有限公司持股比例减少，而姚永成、张立群等新进股东带来新的资本支持。
估值对比：
- 境内可比公司PE均值为32倍，境外可比公司PE均值为29倍。
- 公司当前PE为17倍，PS为3.20倍，估值处于合理区间。