20230415-中国银河-豪悦护理-605009.SH-盈利能力改善_研发创新及自有品牌推广有望持续拉动规模增长_11页_654kb

公司点评报告：豪悦护理（605009SH）

核心观点

维持“推荐”评级。2022年公司营收实现138.2%增长，净利润增幅达1660%，业绩弹性驱动来自新产品研发与自主品牌推广。2023年一季度延续高增长态势，期间费用率显著下降，盈利能力优化。公司研发持续投入，产能扩张加速，品牌海外布局与新零售渠道建设为其维持增长动能。

业绩概览

• 2022年：营收280.2亿元（YoY增长138.2%），归母净利润42.3亿元（YoY增长1660%），境内业务增长尤为显著（YoY增长159.3%），境外受原材料及需求影响同比下滑18.4%。
• 2023年一季度：营收63.2亿元（YoY增长227.9%），归母净利润7.9亿元（YoY增长4465%），境外业务延续负增长。

财务亮点

• 毛利率：2022年整体毛利率23.15%，下滑3.17个百分点后，2023年一季度回升至23.06%。
• 费用率：期间费用率同比下降0.66 pct至76.8%，销售/管理/研发费用分别增长/增加股权激励摊销/因理财收益显著。
• 产能扩张：湖北、泰国生产基地投产，未来扩产计划支撑产能释放。

成长动能

1. 研发驱动：累计专利164项，2022年研发费用超10亿元，新产品如第四代尿裤芯体及可穿脱经期裤即将商业化。
2. 品牌建设：希望宝宝等自主品牌通过抖音等渠道快速渗透，获“年度超级新锐品牌”称号，国潮趋势助力国产替代。
3. 海外业务：泰国工厂投产推进“走出去”战略，东南亚市场需求恢复潜力大。
4. 品类延伸：从个人护理扩展至家庭系列产品，并拓展服装类护理产品。

投资建议

预测公司2023-2025年营收分别为332.8亿、379.9亿、417.8亿元，净利润分别为50.3亿、59.2亿、66.4亿元。对应PE分别为13、11、10倍，PS分别为2.02、1.77、1.61倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧、原材料价格波动；
2. 境外业务恢复不及预期；
3. 新产品研发推广不及预期。

公司发展战略

聚焦消费痛点，深化“新零售+品牌化”战略，通过阿米巴经营、数字化系统提升运营效率，完善质量控制，加强人才引进，持续推进海外渠道与本地化运营。