20221129-华创证券-波司登-03998.HK-2023财年半年报点评_业绩表现稳健_旺季销售可期_5页_759kb

波司登（03998.HK）2023财年半年报点评总结

核心内容

波司登2023财年上半年实现稳健增长，收入和净利润均同比增长。公司持续优化渠道结构，强化线上布局，同时提升运营效率，库存周转明显改善，为旺季销售奠定了良好基础。

主要观点

• 业绩表现稳健
  2023财年上半年，公司实现收入61.8亿元，同比增长14.1%；归母净利润7.3亿元，同比增长15.0%。

• 各业务板块表现

  • 羽绒服板块：波司登、雪中飞、冰洁收入分别同比增长8.2%、29.4%、11.0%。其中，雪中飞表现尤为亮眼，聚焦线上分销与直播零售，挖掘下沉市场潜力；冰洁收缩线下业务，加速线上转型。
  • OEM业务：收入同比增长32.7%，受益于优质制造资源稀缺性，海内外产能协同效应明显，核心客户增长及新客户导入推动业绩提升。
  • 女装业务：收入同比下降18.3%，主要受疫情影响；多元化业务增长来自飒美特校服业务。

• 渠道优化与下沉市场拓展

  • 公司线上收入达9.2亿元，同比增长29.6%。全品牌线上粉丝/会员数量显著增加，波司登品牌97%的抖音收入来源于直播。
  • 23H1自营网点减少163家至1563家，经销网点增加24家至2107家，渠道结构持续优化。
  • 一、二线城市零售网点占比下降1.2个百分点至28.9%，表明公司正在积极拓展三四线城市市场。

• 盈利与库存管理

  • 毛利率为50.0%，同比下降0.7个百分点，其中羽绒服板块毛利率提升，主因高单价产品占比增加；女装业务毛利率下滑，主因折扣率调整。
  • 销售费用率下降0.5个百分点至26.3%，行政开支率上升0.1个百分点至8.5%。
  • 归母净利率提升0.1个百分点至11.9%。
  • 库存周转天数为181天，较去年同期减少31天，得益于低比例首单铺货、拉式补货及全渠道商品一体化运营。

• 旺季销售预期
  公司预计下半财年旺季销售表现良好，主要看点包括：

  1. 产品端：推出轻薄羽绒服，应对气温变化，延长销售周期。双十一新一代轻薄羽绒服同比增长67%。
  2. 品牌端：借助易烊千玺、谷爱凌等顶流明星提升品牌认知，吸引新生代消费者。
  3. 渠道端：反季折价销售压力较小，经销商激励与扩张策略有望打开三四线城市增量。

• 财务预测与投资评级

  • 财务预测：预计2023-2025财年归母净利润分别为24.0亿、28.3亿、32.8亿，对应PE分别为22x、19x、16x。
  • 估值模型：基于DCF模型，给予目标价5.25港元，对应2023/2024财年PE分别为13.8x和11.7x。
  • 投资评级：维持“强推”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300指数20%以上。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 气温大幅波动可能影响羽绒服需求。
• 疫情多点频发对线下销售仍具潜在冲击。

投资建议

• 目标价：5.25港元
• 当前价：3.32港元
• 评级：强推（维持）

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

联系信息

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

估值比率

公司基本数据

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，未经授权不得复制、转载或引用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。