20211127-光大证券-波司登-03998.HK-2022财年中期业绩点评_上半财年业绩靓丽_双十一销售超预期_品牌升级持续显效_5页_454kb

波司登（3998.HK）2022财年中期业绩总结

核心内容

波司登在2021/22财年上半财年表现出色，收入和归母净利润分别同比增长15.6%和31.4%，毛利率提升2.7PCT至50.5%，归母净利率提升1.4PCT至11.8%。公司拟派中期股息每股4.5港仙，显示出良好的盈利能力。同时，双十一期间线上销售增长超50%，主品牌波司登表现尤为亮眼，同比增长超45%，在天猫服饰品牌销售榜中位列第一名。

主要观点

• 业绩增长：2021/22财年上半财年收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于毛利率提升及品牌升级。
• 品牌羽绒服业务增长：品牌羽绒服业务占比达64.5%，同比增长16.2%，其中主品牌波司登同比增长19.1%，雪中飞增长9.5%，冰洁则出现大幅下滑。
• 渠道优化：公司持续优化渠道结构，推进“关小店、开大店”策略，提升终端门店的经营能力和销售效率。
• 线上销售表现：全品牌线上销售收入同比增长31.5%，品牌羽绒服线上收入增长35.0%，占比达19.0%。
• 产品创新：推出风衣羽绒服新品，单款均价3000元以上，上市一个月销售额近1亿元，售罄率达22%。
• 财务表现：公司毛利率、费用率同向提升，存货周转略放缓，经营性现金流为负主要由于备货增加，但预计下半年会改善。
• 盈利预测：上调2022财年EPS至0.20元人民币，对应PE为23倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 营业收入：2021/22财年中期为53.90亿元人民币，同比增长15.6%。
• 归母净利润：为6.39亿元人民币，同比增长31.4%。
• EPS：0.06元人民币，拟派中期股息每股4.5港仙。

分业务表现

• 品牌羽绒服业务：收入占比64.5%，同比增长16.2%。
• 贴牌加工：收入占比26.5%，同比增长16.2%。
• 女装业务：收入占比7.7%，同比增长1.0%。
• 多元化服装业务：收入占比1.3%，同比增长129.2%。

分品牌表现

• 主品牌波司登：收入32.46亿元，同比增长19.1%。
• 雪中飞：收入1.12亿元，同比增长9.5%。
• 冰洁：收入0.28亿元，同比下降74.1%。

分渠道表现

• 自营渠道：收入占比33.0%，同比增长3.5%。
• 批发渠道：收入占比64.5%，同比增长22.5%。
• 其他渠道：收入占比2.5%，同比增长67.8%。

分线上线下表现

• 线上销售收入：7.07亿元，同比增长31.5%。
• 线下销售收入：推算增长13.6%。

财务指标

• 毛利率：50.5%，同比提升2.7PCT。
• 期间费用率：37.9%，同比提升3.1PCT。
• 存货周转天数：212天，同比增加12天。
• 经营性现金流：-12.24亿元，预计下半年改善。
• 资产负债率：40.0%（2022E），流动比率2.4，速动比率1.8。

盈利预测

估值指标

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响销售表现。
• 极端天气：可能对冬季销售产生影响。
• 业务改革投入效果不及预期：可能影响长期增长。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资建议：公司品牌升级持续显效，双十一销售超预期，期待下半年销售旺季表现。

分析师声明

本报告由分析师孙未未撰写，执业证书编号S0930517080001，联系人朱洁宇。报告基于合法合规的信息，独立、客观地出具，不与报酬直接或间接相关。

法律主体声明

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