20221011-国盛证券-波司登-03998.HK-多地低温来袭_波司登进入销售旺季_3页_670kb

波司登（03998.HK）总结

核心内容概述

波司登作为中国羽绒服行业的领军品牌，正迎来秋冬销售旺季，受多地低温天气影响，其产品需求上升。公司通过产品创新、渠道优化和供应链升级，持续推动业绩增长，展现出良好的市场竞争力和品牌价值。

主要观点

• 销售旺季启动：随着气温下降，波司登进入秋冬销售旺季，10月以来终端流水稳健增长，其中电商渠道增速更快。
• 产品创新与升级：公司推出“轻薄羽绒”系列，包括小香风鹅绒羽绒服、时尚针织羽绒服、卫衣羽绒服等，成功吸引市场关注。高端产品如风衣羽绒服、登峰系列持续迭代，提升品牌力。
• 价格带上移：FY2022线上1800元以上产品销售占比提升至46.9%，带动毛利率达到60.1%。预计FY2023全年价格带将继续上行。
• 渠道优化：公司注重大店精细化运营，同时拓展电商渠道。预计FY2023将新开约250+家加盟门店和80+家直营门店，净开门店约100家。
• 供应链效率提升：精细化订货管理、拉式补货和小单快反机制降低经营风险，旺季下单周期缩短至1周。存货周转天数由FY2022的150天下降至更健康水平。
• 财务表现稳健：FY2022收入同比增长20.0%，净利润增长20.6%。预计FY2023~2025归母净利润分别为24.9亿、29.8亿和35.7亿元，当前对应FY2023PE为16倍，估值具备吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司品牌升级、产品创新和渠道优化将持续驱动增长。

关键信息

销售与市场表现

• 10月以来终端流水稳健增长，国庆期间全渠道流水增长中双位数，电商增速更快。
• 举办新品发布会，推出“轻薄羽绒”系列，打破品类边界，满足深秋、初冬着装需求。
• 高端产品持续迭代，提升品牌力。

产品与价格策略

• FY2022线上1800元以上产品销售占比达46.9%，毛利率达60.1%。
• 预计FY2023全年产品价格带重心上行，推动销售与盈利增长。

渠道拓展与运营

• FY2023计划新开约250+家加盟门店和80+家直营门店，净开门店约100家。
• 直营：拓展高线购物中心，开设快闪店提升销售。
• 加盟：主要布局低线市场，提升效率。
• 电商：预计FY2023H1线上销售增长双位数，抖音等新平台快速增长。

供应链与运营优化

• 精细化订货管理，首订比例不超过40%，拉式补货与小单快反机制提升灵活性。
• 下单周期缩短至1周，库存健康，存货周转天数由150天下降。

财务预测

财务比率分析

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济疲软
• 冷暖冬对终端销售的影响
• 主品牌升级效果不达预期