20221126-光大证券-波司登-03998.HK-2023财年中期业绩点评_疫情扰动下业绩高质量增长_期待旺季中羽绒服龙头市场份额继续提升_5页_560kb

波司登 (3998.HK) 2022/23 上半财年业绩总结

核心内容

波司登在2022/23上半财年实现收入与归母净利润的高质量增长，尽管受到疫情扰动，但仍展现出较强的经营韧性。公司聚焦主航道与主品牌，持续推进品牌升级与渠道优化，特别是在线上业务和轻薄羽绒服产品方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2022/23上半财年营业收入同比增长14.1%至61.80亿元，归母净利润同比增长15.0%至7.34亿元，经营溢利增长18.9%至9.45亿元。
• 毛利率与费用率优化：尽管毛利率同比下降0.7PCT至50.0%，但品牌羽绒服业务毛利率同比提升2.2PCT至63.6%。期间费用率同比下降2.8PCT至35.9%，销售费用率下降显著。
• 线上业务增长显著：全品牌线上销售收入同比增长29.6%至9.16亿元，品牌羽绒服线上收入增长32.0%，占比达22.6%。双十一期间表现优异，排名提升。
• 线下渠道优化：截至2022年9月末，公司拥有3670家羽绒服门店，其中自营门店减少9.4%，经销门店增长1.2%。公司持续优化门店运营效率，推进多层级市场布局。
• 品牌升级成效显著：主品牌波司登持续稳健增长，雪中飞和冰洁等小品牌在线上渠道表现亮眼，波司登在双十一期间排名提升。
• 财务状况良好：公司账上资金达77.86亿元，抗风险能力较强。经营性现金流改善，存货周转加快，资产负债率控制在合理区间。

关键信息

收入与利润

盈利能力

估值指标

股息与现金流

风险提示

• 疫情影响终端消费疲软
• 极端天气可能影响产品需求
• 业务改革投入效果不及预期

未来展望

公司未来将继续夯实波司登全球领先地位，拓展中端市场，稳固并提升市场份额。同时，加大线上渠道布局，尤其是抖音等新兴平台，进一步推动品牌年轻化与线上销售增长。

结论

基于疫情干扰下业绩仍保持稳健增长、线上业务表现优异、品牌升级持续推进以及良好的财务状况，公司维持“买入”评级。未来盈利预测下调，但估值仍具吸引力，PE与PB持续走低，显示市场对其未来增长潜力的看好。