20140110-华创证券-云南白药-000538.SZ-大健康草根调研_牙膏逐步迈入第一梯队_养元青仍需培育_13页_754kb

中药Ⅱ：云南白药大健康业务调研总结

核心内容

本报告基于2013年12月下旬至2014年1月初对云南白药在上海、北京、昆明等地的大型商超进行的草根调研，重点分析其牙膏和洗发水（养元青）的市场表现与增长潜力，同时结合财务预测与投资建议，评估其在大健康板块的发展前景。

主要观点

1. 牙膏业务稳步增长

   • 云南白药牙膏保持约**30%**的较快增速，逐步从第二梯队向第一梯队迈进。
   • 在上海、北京、昆明的样本大卖场中，月单产分别为3万、6万、10万元以上，增速在**20%-30%**之间。
   • 电商数据呈现爆发式增长，天猫超市的120g留兰香型牙膏评价数同比增长300%，显示销售潜力。
   • 金口健益优清新作为新品，凭借益生菌定位和电视广告推广，销量表现突出，部分样本店占比达1/3—1/2。

2. 养元青洗发水仍处于培育期

   • 养元青在昆明市场表现较好，月均销量达500盒以上，增速在**20%-30%**之间。
   • 在北京市场销量可达200盒以上，增速超过50%，但在上海部分网点已下架，销售情况不理想。
   • 养元青的防脱控油新品刚刚推出，产品力强，具备市场潜力，但终端顾问式营销仍需加强。

3. 市场定位与促销策略

   • 云南白药牙膏在昆明排面数领先，达7列，而在上海、北京则处于第二梯队。
   • 促销活动力度大，尤其在上海、北京，促销包装销售表现优异。
   • 养元青在云南有合理促销员配置，但在外埠促销资源有限。

4. 财务预测与投资建议

   • 预计2013—2015年EPS分别为3.36 / 3.59 / 4.40元，同比增长26% / 25% / 23%。
   • 对应的PE分别为30X / 28X / 23X，维持“推荐”评级。
   • 风险提示：大健康新品推广是否达预期。

关键信息

市场表现

财务数据概览

投资评级

附录：相关研究报告

• 《拟注入清逸堂 40%股份，大健康板块再下一城》（2013-12-31）
• 《牙膏高增长持续，大健康空间广阔》（2013-12-31）
• 《三季报增长稳健，健康事业部高增长仍可持续》（2013-10-27）
• 《“药”为本，大健康大格局》（2013-08-22）
• 《一季报点评：增长稳健，四大板块推动业绩持续向上》（2013-05-01）

重要结论

• 云南白药牙膏在昆明表现突出，具备较强市场竞争力。
• 金口健益优清新作为新品，对牙膏业务增长贡献显著。
• 养元青洗发水在外埠市场（尤其是上海）表现不佳，需加强品牌推广与终端营销。
• 公司整体具备系统性优势，未来大健康业务有望维持**30%**左右的增长速度。

风险提示

• 大健康新品推广是否达预期是关键风险点。
• 外埠市场拓展可能面临较大挑战。

证券分析师信息

• 彭婷：快速消费品行业研究，2013年加入华创医药组。
• 于洋、张伟光：负责中药、医疗器械及医药行业研究。
• 联系方式：
  • 北京：010-66500808 / yangxiaohao@hczq.com
  • 广深：0755-82027736 / litoa@hczq.com
  • 上海：021-50589863 / pengting@hczq.com

投资评级说明

财务预测与估值

• EPS预测：2013—2015年分别为2.88 / 3.59 / 4.40元。
• PE预测：2013—2015年分别为34.41X / 27.64X / 22.52X。
• P/B预测：2013—2015年分别为7.82X / 6.21X / 4.96X。

总结

云南白药牙膏业务增长强劲，市场表现逐步向第一梯队靠拢，尤其在昆明地区表现优异。养元青洗发水虽具备一定的产品力和市场潜力，但外埠市场推广不足，销售情况不理想。公司具备资源、技术、品牌等系统性优势，预计大健康业务将继续保持稳定增长。投资建议为“推荐”，但需关注新品推广效果及市场拓展进度。