20180820-天风证券-云南白药-000538.SZ-业绩小幅增长_期待经营活力的进一步释放_3页_1002kb

云南白药（000538）2018年半年报总结

核心内容

云南白药在2018年上半年实现了收入和净利润的小幅增长，但整体业绩略低于市场预期。公司通过混改和市场化管理方式，期待进一步释放经营活力，推动其在大健康领域的持续发展。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现收入129.74亿元，同比增长8.47%；归母净利润16.33亿元，同比增长4.35%；扣非后净利润14.19亿元，同比下降1.21%。尽管收入增长较为稳定，但净利润增长略显疲软。
• 经营净现金流：公司经营净现金流净额达到19.69亿元，同比增长115.61%，显示公司运营效率有所提升。
• 分业务表现：
  • 工业板块：收入50.25亿元，同比增长0.99%，毛利率提升1.2%。预计云南白药系列相对平稳，健康板块中的牙膏市场份额为18.1%，排名国内品牌第二、民族品牌第一。其他产品如养元青、卫生巾、面膜等不断推陈出新，丰富产品线。
  • 商业板块：收入79.30亿元，同比增长14.53%，主要受益于区域市场拓展和政策机遇（如“两票制”、“零加成”）。公司积极打造医药链云服务平台、药事服务平台和院内物流服务，未来有望延续稳健增长。
• 费用变化：销售费用同比增长3.66%，管理费用同比增长12.46%，财务费用同比增长136.36%，主要由于融资活动增加。
• 混改影响：公司控股股东白药控股已完成混改，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持股45%、45%、10%。混改后，公司进一步规范董事会运作，管理方式完全市场化，有利于激活内部经营活力。
• 薪酬改革：公司已于2017年11月通过了新的高级管理人员薪酬管理与考核办法，强化勤勉尽责意识，有助于提升管理层积极性和公司内部效率。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望在混改和新发展阶段实现持续增长，成为中国一流大健康企业。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为3.25元、3.60元、3.97元，对应PE分别为26倍、24倍、22倍。
• 财务数据：
  • 营业收入：2018E为26,486.81亿元，预计同比增长8.93%。
  • 净利润：2018E为3,382.55亿元，预计同比增长7.55%。
  • 资产负债率：从2016年的35.56%下降至2018E的26.56%，显示公司负债结构优化。
  • 流动比率：从2016年的3.28上升至2018E的4.43，显示公司短期偿债能力增强。
• 风险提示：包括大健康产品推广进度低于预期，以及经营效率提升效果低于预期。

财务预测摘要

估值与财务比率

总结

云南白药在2018年上半年表现出稳健的增长态势，尽管净利润增长略低于市场预期，但经营净现金流显著增长，显示出公司良好的运营能力。工业板块增长相对平稳，而商业板块则展现出强劲的增长潜力，受益于政策支持和市场拓展。公司已完成混改，管理层薪酬机制进一步优化，有助于提升内部效率和经营活力。未来，公司有望通过多元化产品布局和市场化管理，实现持续增长，成为领先的中国大健康企业。尽管存在一定的风险，如产品推广不及预期和经营效率提升效果不佳，但整体来看，公司仍具备较强的市场竞争力和发展潜力，维持“买入”评级。