20210829-国盛证券-云南白药-000538.SZ-业绩符合预期_主业表现优秀_短期扰动不改公司向好趋势_3页_566kb

云南白药（000538.SZ）总结

核心内容

云南白药于2021年发布半年度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司2021年半年度实现收入190.83亿元，同比增长23.17%；归母净利润18.02亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润18.85亿元，同比增长1.97%。2021Q2，公司收入87.55亿元，同比增长12.97%；归母净利润10.39亿元，同比下降11.36%；扣非归母净利润5.20亿元，同比下降34.50%。

尽管归母净利润下滑，但公司扣非净利润表现稳健，主要受激励费用及投资收益影响。若将激励费用加回，2021H1扣非净利润达26.21亿元，同比增长41.76%。公司医药工业和大健康板块表现尤为突出，分别实现收入68.25亿元和33.88亿元，同比增长27.42%和22.53%。其中，大健康板块净利率由35.37%提升至44.57%，显示出盈利能力的显著增强。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年半年度业绩符合预期，实际经营增长显著，短期投资收益波动不影响长期发展。
• 医药工业增长：医药工业收入增长27.42%，主要得益于渠道库存出清和激励政策的落地，叠加线上渠道拓展。
• 大健康亮眼：健康产品子公司（以牙膏为主）收入增长22.53%，净利润增长54.40%，净利率大幅提升，反映出产品结构优化和渠道拓展成效。
• 医药商业增长：医药商业业务收入增长20.80亿元，增长迅速，主要受益于处方药向零售市场转移及下游渠道拓展。
• 新产品与新业务：公司持续推进产品创新，如三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、治愈之茶炫彩CC牙膏等，同时通过并购和平台建设拓展新市场，如“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”等。
• 激励措施：公司已实施员工持股计划和股票期权计划，预计激励效果将在2021H2逐步显现，进一步推动业务增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为55.3亿元、62.1亿元、68.9亿元，EPS分别为4.32元、4.86元、5.38元，PE分别为20x、18x、16x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为190.83亿元，同比增长23.17%。
• 归母净利润：2021H1为18.02亿元，同比下降26.57%。
• 扣非归母净利润：2021H1为18.85亿元，同比增长1.97%。
• 医药工业收入：2021H1为68.25亿元，同比增长27.42%。
• 大健康收入：2021H1为33.88亿元，同比增长22.53%。
• 净利润：2021H1为18.02亿元，同比下降26.57%。
• EPS：2021H1为4.32元。
• PE：2021H1为19.7倍。
• 净利率：大健康板块提升至44.57%。

未来展望

• 2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为55.3亿元、62.1亿元、68.9亿元，增速分别为0.2%、12.4%、10.9%。
• PE趋势：预计2021-2023年PE分别为20x、18x、16x，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑。
• 风险提示：牙膏增速减缓、激励效果不及预期、新业务推进不及预期。

结论

云南白药2021年半年度业绩稳健，核心业务增长显著，短期投资波动不影响长期向好趋势。公司持续在医药工业和大健康领域发力，新产品与新业务拓展为未来增长提供支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和盈利能力。