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东旭光电 (000413) 详细总结

核心内容

东旭光电（000413）是一家专注于光电材料行业的公司，2014年5月28日，公司首次被评级为“买入”。公司正通过与京东方等大型面板厂商的战略合作，加快其在玻璃基板、彩色滤光片、光学膜和偏光片等光电上游材料领域的布局，旨在打造全球光电材料行业龙头。

主要观点

• 东旭光电的6代线正在稳步推进，预计在2014年内将陆续点火，将为公司带来业绩释放。
• 公司正在布局新材料领域，包括彩色滤光片、光学膜和偏光片，具有突破长期成长空间的潜力。
• 公司与京东方签署战略合作协议，预计未来将获得至少60%的玻璃基板订单，同时可能进入面板装备制造领域。
• 东旭光电的高世代线将成为未来增长的主要动力，公司有望成为光电材料行业整合者。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.6元
• 一年内最高/最低价：24.98元/12.06元
• 上证指数/深证成指：2034/7260
• 市净率：3.5
• 流通A股市值：15909百万元

基础数据

• 每股净资产：6.67元
• 资产负债率：39.18%
• 总股本/流通A股：903百万/673百万
• 流通B股/H股：100百万/-

盈利预测

• 2014年EPS：0.87元，对应PE：27.2X
• 2015年EPS：1.36元，对应PE：17.5X
• 2016年EPS：1.96元，对应PE：12.1X
• 合理估值水平：15年25倍估值，对应目标价34元

核心假设风险

• 公司高世代玻璃技术突破速度低于预期
• 市场竞争激烈导致玻璃基板产品价格下滑超过预期

行业背景

光电上游材料行业：大市场，高利润

• 光电上游材料行业是TFT-LCD产业链最上游的子领域，进入壁垒高，盈利能力强。
• 光电材料行业包括玻璃基板、彩色滤光片、光学膜和偏光片，其中玻璃基板行业毛利率为40-50%，彩色滤光片、光学膜和偏光片行业毛利率分别为40%、20-30%。
• 光电材料行业市场规模巨大，其中玻璃基板行业市场规模为74亿美元，彩色滤光片市场规模为123亿美元，光学膜市场规模为112亿美元，偏光片市场规模为80亿美元。

下游产能转移，国内企业实现上游材料突破

• LCD面板产能正在向国内转移，东旭光电作为国内玻璃基板龙头企业，将受益于这一趋势。
• 全球八代线产能从2013年底的25万片/月增长到2015年底的67万片/月，增长幅度超过260%。
• 东旭光电芜湖生产基地有效覆盖京东方、南京熊猫、苏州三星新建的8.5代线，显著提升公司竞争力。

打造全球光电材料行业龙头

• 公司正在积极横向扩张，进入彩色滤光片、光学膜和偏光片等光电材料重要领域。
• 公司在光电材料行业具有丰富的技术储备和良好的客户关系，有望打破美日韩企业在光电材料领域的垄断。
• 随着公司托管的5代线全部注入上市公司，公司有望成为光电材料行业的整合者，市值空间将显著扩大。

战略合作与业务拓展

携手京东方，全面展开战略合作

• 公司与京东方签署战略合作协议，未来将获得至少60%的玻璃基板订单。
• 公司具备TFT面板成套设备制造能力，未来可能与京东方合作进入面板装备制造领域。

建设智慧城市，提升公司业绩

• 公司在智慧城市建设领域有所储备，该业务将为公司业绩提升做出重要贡献。
• 公司预计该业务今明两年将分别为公司贡献9亿和10亿收入。

估值与投资建议

估值对比

• 东旭光电：2014年EPS 0.87元，对应PE 27.2X
• 彩虹股份：2014年EPS 0.18元，对应PE 41.26X

投资评级

• 东旭光电：买入（Buy）
• 本报告的基准指数为沪深300指数，以报告日后6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅为标准。

结论

东旭光电凭借在光电材料行业的技术储备和战略布局，有望在未来几年内成为全球光电材料行业龙头。公司与京东方的战略合作将为其带来显著的业绩增长，同时，随着国内LCD面板产能的转移，公司将在光电材料领域获得更大的市场份额和盈利空间。