20130115-安信证券-东旭光电-000413.SZ-玻璃基板业务趋势愈发明朗_14页_807kb

宝石A (000413.SZ) 玻璃基板业务总结

核心内容

• 玻璃基板技术成熟：郑州旭飞光电5代线运行稳定，良率维持在75%以上，产品规格从0.7mm转为0.5mm，实现产能提升20%。2012年全年净利润近4000万元，上半年毛利率和净利率分别达到39%和19%，显示良好的盈利能力和技术可靠性。
• 无砷配方技术突破：公司已实现无砷玻璃基板的量产，产品良率爬坡至40%-50%，预计2013年第一季度将提升至60%以上。无砷配方的采用消除了出口限制，为国产玻璃基板产业带来新的突破，进一步巩固公司龙头地位。
• 6代线建设加速：公司于2012年12月15日获批定增建设10条6代线，芜湖一期2条线预计2013年第二季度末实现稳定运行，公司预计2013年全年玻璃基板业务净利润将达1亿元，毛利率有望达到50%左右。
• 行业趋势向好：显示产业自2012年8月开始回暖，面板出货量增长，价格企稳，推动玻璃基板需求增长。预计2013年显示产业资本支出将增长121%，带动玻璃基板需求和市场增长。

主要观点

• 技术验证成功：5代线和4.5代线的稳定运行验证了玻璃基板技术的可靠性，无砷配方的采用解决了环保问题，为产品出口铺平道路。
• 6代线盈利潜力大：6代线每条线每月预计产生近1000万元利润，毛利率达52%，净利率达35%，将成为公司新的盈利增长点。
• 市场需求增长：国内显示产业需求增长显著，特别是中大尺寸电视面板，国产玻璃基板具备进口替代潜力，市场空间广阔。
• 业务转型加速：公司从玻璃基板装备业务向玻璃基板产品业务转型，预计2013年将成为业务结构调整的关键年。

关键信息

• 盈利预测：2012年公司收入预计达7.5亿元，净利润1.3亿元；2013年收入预计达16.5亿元，净利润3.8亿元。
• 投资建议：维持增持-A评级，12个月目标价16元。
• 风险提示：
  1. 6代线新产品量产的技术风险及市场拓展风险。
  2. 玻璃基板产品可能面临的专利诉讼风险。

财务数据摘要（单位：万元）

盈利和估值

公司动态分析

• 6代线建设进展：芜湖6代线一期2条线预计2013年第一季度试生产，2013年第二季度末实现稳定运行，公司预计2013年全年6代线贡献业绩。
• 市场拓展：无砷产品通过国内关键客户认证，有望实现出口销售突破。公司已有客户群体，可缩短6代线产品认证周期。
• 技术优势：公司具备成熟的玻璃基板生产技术，产品规格符合市场需求，为公司在市场竞争中带来优势。

业务趋势

• 行业复苏：显示产业自2012年8月回暖，面板出货量增长，价格企稳，推动玻璃基板需求增长。
• 国内需求增长：国内面板产线数量增加，玻璃基板需求增长，进口替代空间大。
• 公司定位：公司已具备6代线玻璃基板生产能力，有望成为国产玻璃基板龙头。

财务指标

投资建议

• 评级：增持-A
• 目标价：16元
• 盈利预测：2012年和2013年净利润分别增长1029%和184%，显示公司业务转型顺利，盈利能力突出。

风险提示

• 技术风险：6代线新产品量产存在不确定性。
• 市场风险：产品销售面临市场拓展挑战。
• 专利诉讼风险：玻璃基板产品可能面临专利诉讼。

附录

• 分析师声明：姜瑛具备证券投资咨询执业资格，声明报告内容合法合规。
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