20130729-西南证券-东旭光电-000413.SZ-极具成长潜力的玻璃基板龙头_17页_1mb

极具成长潜力的玻璃基板龙头总结

核心内容

宝石电子玻璃公司（000413）是一家正在转型的国内玻璃基板龙头企业。公司从传统的CRT电视玻管及元件业务向平板显示玻璃基板业务转型，依托控股股东东旭集团的技术优势，致力于成为国内玻璃基板领域的领军企业，并在全球市场中占据一席之地。

主要观点

• 业务转型：公司顺应显示技术发展趋势，从CRT电视业务转向TFT-LCD玻璃基板业务，积极布局平板显示产业链上游。
• 行业前景广阔：随着国内面板产能的迅速扩张，玻璃基板市场需求增长显著，进口替代空间巨大。
• 技术领先：东旭集团和彩虹集团是国内玻璃基板技术的领先企业，已实现多项技术突破。
• 定增项目：2013年公司通过定增募集资金约50亿元，用于建设10条第6代TFT-LCD玻璃基板生产线，目标成为全球最大的6代玻璃基板线生产基地。
• 盈利能力强劲：公司玻璃基板装备业务毛利率高达58.97%，是公司主要利润来源，2013-2014年盈利预测显示EPS分别为0.32元和0.73元，PE分别为49X和22X。

关键信息

国内面板产业与玻璃基板需求

• 中国面板产业自2003年起快速发展，2012年全球采购占比已达23%，预计2015年将上升至20%。
• 中国面板厂商对玻璃基板的依赖度逐步降低，国产化率提升，但玻璃基板国产化仍处于较低水平。
• 玻璃基板作为TFT-LCD面板的重要组成部分，其性能直接影响面板质量，且占成本约7%-10%。

玻璃基板进口替代空间

• 全球玻璃基板市场由康宁、旭硝子等企业主导，其中康宁市场份额近50%。
• 中国玻璃基板行业集中度较低，技术壁垒高，国产化率不足，存在显著的进口替代空间。
• 公司依托控股股东东旭集团的技术支持，逐步实现玻璃基板技术突破，已向国内面板厂商供货。

定增项目与玻璃基板战略

• 2013年4月，公司通过定增募集资金50.39亿元，用于建设10条第6代TFT-LCD玻璃基板生产线，总投资额75.8亿元。
• 项目建成后，公司年生产能力为500万片，将成为全球最大的6代玻璃基板线生产基地。
• 公司一期2条生产线已点火并逐步稳定运行，二期项目正在紧张建设中。

装备业务支撑转型

• 公司通过为东旭集团建设玻璃基板生产线，积累了丰富的经验，并形成装备业务收入。
• 公司通过技术许可和托管模式，获得东旭集团的玻璃基板生产技术，支持其转型。
• 2012年，公司实现玻璃基板设备及技术服务收入6.39亿元，占总营收的82%，毛利率高达58.97%。

盈利能力分析

• 2012年公司营收增长646%，净利润增长1104%，主要受益于玻璃基板装备业务的快速增长。
• 2013年一季度公司营收同比下降7.93%，但净利润增长224.95%，主要因装备业务收入较高。
• 2013年上半年公司预计实现净利润1.138-1.26亿元，主要来源于玻璃基板装备业务。
• 2012年公司综合毛利率为51.2%，其中装备业务毛利率高达58.97%，是盈利的核心来源。

风险提示

• 面板行业景气度低迷可能影响玻璃基板市场需求。
• 产品良率提升不及预期可能影响盈利能力。
• 市场开拓风险和潜在技术风险需关注。

总结

宝石电子玻璃公司凭借控股股东的技术支持和自身业务转型，正在迅速发展成为国内玻璃基板行业的领军企业。公司通过定增项目加大玻璃基板生产线建设，预计在2013-2014年实现显著增长，具备较强的盈利能力。随着国内面板产业的扩张和玻璃基板国产化进程的加快，公司有望在未来占据更大的市场份额，成为全球重要的玻璃基板供应商。