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宝石A (000413.SZ) 技术授权与行业前景分析总结

核心内容

宝石A通过与康宁的技术授权，获得了在玻璃基板制造领域的关键优势，有助于其在国产替代浪潮中脱颖而出。该授权标志着海外巨头对国内厂商从“大棒”到“胡萝卜”的策略转变，即通过合作而非竞争来推动行业发展。此技术授权对国内玻璃基板行业产生深远影响，包括市场拓展、价格战缓解和市场空间扩大。

主要观点

• 行业竞争逻辑：国内厂商，特别是技术品质接近国外的龙头企业，在与海外巨头竞争中具备市场、成本和政策三方面优势。
• 巨头策略转变：康宁等巨头开始采用“胡萝卜”策略，以避免价格战和提升自身盈利能力，同时也将产能逐步转向更高利润的领域如玻璃盖板。
• 市场空间扩大：随着国内8.5代线面板产能的增加，玻璃基板市场空间有望从62亿提升至180亿，国内厂商有望在这一趋势中受益。

关键信息

技术授权的影响

1. 市场拓展：宝石A的6代线产品能够更快获得下游客户认证，从而解决“供给谁”的问题。
2. 价格战缓解：巨头策略转变将降低价格战风险，使国内厂商利润率维持在合理水平。
3. 市场空间扩大：通过授权，宝石A有望在大中华地区5、6代线市场中占据更大份额，为未来盈利打下基础。

宝石A的市场前景

• 宝石A的6代线运行稳定，良率提升显著，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 若宝石A能在200亿市场中占据20%-25%，其营收有望达到50亿级，对应EPS分别为0.33、0.94、1.38元，PE分别为54、19、13倍，公司未来成长性被看好。
• 公司预计2014-2015年基板业务分别贡献净利润约4.2亿和8.6亿，同时预计每年获得至少2亿的政府补贴。

行业趋势与挑战

• 高世代化和轻薄化：玻璃基板向更高世代和更薄方向发展，6代线主流厚度已降至0.4-0.5mm，未来7、8代线也将逐步达到此标准。
• 技术壁垒：玻璃基板制造涉及工艺、配方和设备三大技术壁垒，其中配方是核心，影响产品良率和性能。
• 行业格局：玻璃基板行业由康宁、旭硝子、电气硝子和安翰视特等寡头垄断，市场集中度高。

风险提示

• 6代线进度低于预期
• 良率未能持续稳定
• 客户拓展低于预期

盈利预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2011A	104.43	33.28%	25.87	11.85	680.01%	0.031	350.67	17.87	160.02
2012A	778.94	645.92%	320.74	142.66	1103.9%	0.372	32.16	11.71	17.97
2013E	835.00	7.20%	321.66	294.07	106.13%	0.326	53.68	2.79	44.57
2014E	2,041.22	144.46%	1,287.30	848.20	188.43%	0.939	18.61	2.43	13.85
2015E	3,204.74	57.00%	2,252.22	1,248.71	47.22%	1.383	12.64	2.04	7.10

附录信息

• 行业地位：玻璃基板是液晶面板的重要原材料，占据TFT-LCD原材料成本的20%，对产品性能影响巨大。
• 制造工艺：主流工艺为溢流熔融法，具有高技术壁垒，需精确控制温度、流速等参数。
• 技术壁垒：包括工艺、配方和设备三方面，其中配方是核心，影响产品良率和性能。
• 未来发展方向：公司有望通过技术授权和产能扩张，向更高世代线和新型玻璃基板领域发展，包括玻璃盖板。

图表索引

• 图1：大陆5、6代线面板厂商和东旭集团玻璃基板工厂地理分布
• 图2：大陆8.5代玻璃基板产线建设情况
• 图3：台湾康宁原玻璃基板产线转作大猩猩盖板玻璃
• 图4：玻璃基板与玻璃盖板产线转换
• 图5-图10：5、6代线玻璃基板市场空间及产能数据
• 图11：大陆8.5代线玻璃基板市场空间
• 图12：东旭集团光电显示产业集群
• 图13：宝石A各主要业务营收预估
• 图14：6代玻璃基板产线价格和良率对单线净利润的敏感性分析
• 图15：芜湖6代线项目预计进度
• 图16-图19：康宁Lotus XT玻璃、TFT-LCD液晶面板结构、玻璃基板供应链
• 图20：三种玻璃基板制造工艺对比
• 图21-图22：玻璃基板世代线演变和轻薄化趋势
• 图23-图26：12年Q4全球玻璃基板市场份额、液晶产业盈利结构、基板厂商产能按世代线分、各世代线产能按玻璃厂商分
• 图27：玻璃基板行业三大进入壁垒