20220228-安信证券-华东医药-000963.SZ-与Heidelberg_Pharma战略合作且引入多款ADC药物_实现研发管线差异化布局_5页_428kb

华东医药（000963.SZ）2022年2月28日总结

核心内容概述

华东医药在2022年2月27日与HeidelbergPharma签署股权投资协议和产品独家许可协议，取得其35%股权并引入多款ADC创新药物，进一步强化其在ADC药物研发领域的布局。同时，公司在医美板块持续拓展产品管线，少女针作为核心产品已取得初步市场成效。此外，公司发布投资建议和财务预测，维持买入-A评级，目标价为49.15元。

主要观点

1. 战略合作与ADC药物布局

• 合作内容：与HeidelbergPharma签署协议，获得其ATAC®技术平台下的HDP-103、HDP-101在20个亚洲国家/地区的独家许可，以及HDP-102、HDP-104的独家选择权。
• 技术优势：HeidelbergPharma是全球首个将Amanitin及其衍生物用于癌症治疗的公司，其技术平台具有创新性。
• 差异化布局：此次合作有助于公司在ADC药物领域建立差异化研发管线，增强市场竞争力。

2. 利拉鲁肽研发进展

• 减肥适应症：处于III期临床阶段，研发进展领先。
• 糖尿病适应症：II类糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获受理，公司有望成为国内首家获得该产品生产批文的药企。
• 国产替代空间：利拉鲁肽作为GLP-1受体激动剂，具有较大的国产替代潜力。

3. 迈华替尼临床进展

• 疗效和安全性：在晚期EGFR突变的NSCLC患者一线治疗中表现出较好的疗效和较高的安全性。
• 临床数据：Ib/II期研究显示PFS中位数为15.4个月，总体ORR和DCR分别为84.9%和97.2%。
• 上市预期：已完成III期临床受试者入组，预计2022年完成临床后申报上市。

4. IMGN853临床试验

• 关键性试验：美国关键性单臂临床试验达到主要终点，研究者评估的ORR为32.4%。
• 商业化权益：公司拥有该产品在大中华区的独家临床开发和商业化权益。
• 临床拓展：中国市场已加入国际多中心3期临床试验，预计2022年完成临床入组。

5. 医美板块发展

• 产品管线：覆盖填充、埋线、肉毒素、皮肤管理、身体塑形、脱毛等细分领域。
• 少女针表现：作为核心产品，少女针具备“填充+修复”双重功效，起效快且客户粘性好。
• 市场推广：签约合作医院超过120家，培训认证医生超过200人，截至2021Q3已实现预收款超1亿元。

关键信息

财务数据

• 总市值：66,160.30百万元
• 流通市值：66,158.49百万元
• 净利润预测：
  • 2021年：26.30亿元（同比增长-6.7%）
  • 2022年：31.19亿元（同比增长18.6%）
  • 2023年：35.14亿元（同比增长12.6%）
• 每股收益（EPS）预测：
  • 2021年：1.50元
  • 2022年：1.78元
  • 2023年：2.01元
• 市盈率（PE）：
  • 2021年：25.2倍
  • 2022年：21.2倍
  • 2023年：18.8倍
• 市净率（PB）：
  • 2021年：3.9倍
  • 2022年：3.4倍
  • 2023年：3.0倍
• ROIC（投资回报率）：
  • 2021年：21.6%
  • 2022年：24.2%
  • 2023年：27.0%

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：49.15元
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 研发风险：药品和医美产品研发进度可能不达预期。
• 销售风险：产品销售可能不达预期。
• 价格风险：药品降价幅度可能大于预期。
• 权属风险：部分产品在中国区域的商业化权益权属存在不确定性。

结构总结

研发管线

• ADC药物：与HeidelbergPharma合作，引入多款ADC药物，强化研发管线。
• 利拉鲁肽：减肥适应症III期临床，糖尿病适应症上市许可申请已受理。
• 迈华替尼：III期临床完成，预计2022年申报上市。
• IMGN853：美国临床试验达标，中国加入3期临床试验。

医美业务

• 产品覆盖：填充、埋线、肉毒素、皮肤管理、身体塑形、脱毛。
• 核心产品：少女针，具备双重功效，市场推广迅速。
• 市场表现：截至2021Q3预收款超1亿元。

财务预测

• 净利润增长：预计2021-2023年分别增长-6.7%、18.6%、12.6%。
• 估值指标：PE、PB、ROIC等指标均呈现下降趋势，反映公司价值逐步被市场认可。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：49.15元
• 预期收益：未来6-12个月收益领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 研发与销售风险：研发进度、销售表现及价格波动可能影响公司业绩。
• 权属风险：部分产品在中国的商业化权益权属存在不确定性。