华东医药公告点评总结
核心内容
华东医药于2020年10月20日发布公告，宣布与美国ADC药物研发公司ImmunoGen达成合作，获得Mirvetuximab Soravtansine（MIRV）在大中华区的临床开发及商业化权益。该合作标志着公司在创新药物开发领域的重要进展，并有望推动其估值重塑。
主要观点
- 重大合作：公司与ImmunoGen合作，获得全球首个靶向FRα的ADC药物MIRV在大中华区的权益，将丰富其抗肿瘤产品线，提升国际影响力。
- 投资前景：公司当前股价为25.53元，目标价为37.05元，维持“买入”评级。
- 产品潜力：MIRV用于治疗FRα高表达的铂类耐药卵巢癌，后续有望拓展至铂敏感卵巢癌及其他适应症，预计成为20-30亿元级别的重磅产品。
- 财务预测：公司预计2022年每股收益（EPS）为2.37元，2022年目标价基于分部估值法，为37.05元。
- 市场预期：ImmunoGen计划于2022年在美国上市MIRV，并在2021年上半年启动中国临床注册。
关键信息
合作细节
- 首付款：4000万美元
- 里程碑付款：最高可达2.65亿美元
- 销售额提成：一定比例
- ImmunoGen背景：全球知名ADC药物研发公司，曾推出畅销产品Kadcyla和Sarclisa。
卵巢癌市场
- 患者数量：2015年中国新发卵巢癌患者5.21万例
- 死亡率：女性生殖系统肿瘤死亡率之首
- 治疗现状：主要为手术和化疗，铂耐药复发患者治疗有效率仅10%-25%
- FRα表达率：80%-96%的上皮性卵巢癌患者高表达
- MIRV优势：全球首个靶向FRα的ADC药物，具有良好的PFS、ORR和OS表现
财务预测
- 2020-2022年EPS：1.67元、1.89元、2.37元
- 2022年目标价：37.05元（前值34.66元）
- 估值方法：分部估值法，考虑商业业务和工业业务（含医美）的估值
- PE预测：2022年为10.79倍
财务比率
- 毛利率：预计2022年为35.89%
- 净利率：预计2022年为8.77%
- ROE：预计2022年为21.40%
- ROIC：预计2022年为28.88%
- 资产负债率：预计2022年为32.56%
风险提示
- 临床研发进度：可能不及预期
- 产品降价：可能影响利润
公司基本资料
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
1,750 |
| 流通A股 |
1,750 |
| 52周内股价区间 |
16.15-31.41 |
| 总市值 |
44,673 |
| 总资产 |
22,503 |
| 每股净资产 |
7.77 |
经营预测指标与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2018 |
30,663 |
2,395 |
1.30 |
19.70 |
| 2019 |
35,446 |
2,925 |
1.61 |
15.88 |
| 2020E |
36,455 |
3,041 |
1.67 |
15.27 |
| 2021E |
41,514 |
3,444 |
1.89 |
13.49 |
| 2022E |
47,219 |
4,306 |
2.37 |
10.79 |
分部估值法
| 业务板块 |
2020E收入（百万元） |
净利润率（%） |
2020E净利润（百万元） |
行业平均PE（倍） |
板块PE（倍） |
估值（百万元） |
| 商业业务 |
25,098 |
2.2% |
552.16 |
12 |
10 |
5,522 |
| 工业业务（含医美） |
11,357 |
20.9% |
2,372.45 |
29 |
25 |
59,311 |
| 总计 |
- |
- |
- |
- |
- |
64,833 |
可比公司估值表
| 公司 |
代码 |
收盘价（元） |
总市值（亿元） |
2020E净利润（百万元） |
2021E净利润（百万元） |
2022E净利润（百万元） |
2020E PE |
2021E PE |
2022E PE |
2019A-2021E CAGR |
| 九州通 |
600998 CH |
17.88 |
335 |
2,370 |
2,773 |
3,041 |
19 |
14 |
12 |
27% |
| 中国医药 |
600056 CH |
15.10 |
161 |
981 |
1,230 |
1,378 |
16 |
13 |
12 |
18% |
| 柳药股份 |
603368 CH |
22.97 |
83 |
685 |
834 |
1,058 |
12 |
10 |
8 |
24% |
| 上海医药 |
601607 CH |
21.08 |
405 |
4,081 |
4,653 |
5,286 |
10 |
9 |
8 |
14% |
| 均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
14 |
12 |
10 |
21% |
| 科伦药业 |
002422 CH |
22.36 |
322 |
938 |
891 |
1,220 |
34 |
36 |
26 |
14% |
| 恩华药业 |
002262 CH |
16.68 |
170 |
663 |
784 |
972 |
26 |
22 |
17 |
21% |
| 均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
30 |
29 |
22 |
18% |
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预计股价超越基准15%以上 |
| 增持 |
预计股价超越基准5%-15% |
| 持有 |
预计股价相对基准波动在-15%-5%之间 |
| 卖出 |
预计股价弱于基准15%以上 |
| 暂停评级 |
已暂停评级、目标价及预测 |
| 无评级 |
股票不在常规研究覆盖范围内 |
法律实体披露
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