20170522-渤海证券-阳光照明-600261.SH-调研报告_盈利增长稳定_业务结构不断完善_14页_892kb

阳光照明（600261）调研报告总结

核心内容

阳光照明（600261）是一家成立于1994年的中国照明企业，2000年在上交所上市，总部位于浙江省绍兴市上虞区。公司主要生产LED灯和节能荧光灯，产品应用于家庭、商业和工程照明等领域。公司拥有四大生产基地，分别位于绍兴、安徽金寨、江西鹰潭和福建厦门，产品获得了近40项国际认证，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 业务结构优化：公司OEM代工业务占比逐年下降，ODM业务占比上升，业务结构逐渐完善，推动毛利率提升。
• 毛利率提升：公司毛利率从不足20%提升至2016年的27.54%，显示出良好的盈利能力。
• 营收增长趋势：公司营收持续增长，2012年LED产品营收占比为14.38%，2016年达到83.62%，预计未来两年营收年均增长10%。
• 盈利能力增强：公司净利润从2015年的3.72亿元增长至2016年的4.52亿元，年均复合增速达13%，2016年净利润率10.54%。
• 行业前景广阔：全球LED照明市场渗透率预计从30%增长至70%，市场规模将超过700亿美元，公司作为行业龙头将受益于这一趋势。
• 国内厂商崛起：中国厂商在LED芯片、封装和应用环节的市场份额不断扩大，预计2018年全球市场份额将稳定在70%以上。
• 管理机制优化：公司通过股权激励和区域化管理提升团队销售能力，推动业务增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.33元、0.36元、0.40元，对应PE分别为20.20倍、18.21倍和16.48倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

营收结构及趋势

• 2012年：LED产品营收3.64亿元，占营收14.38%。
• 2016年：LED产品营收36.74亿元，占营收83.62%。
• 未来增长：公司预计未来两年LED营收将占主营业务收入的90%以上，年均增长10%。

盈利能力

• 2016年：公司营收达43.93亿元，净利润4.52亿元，毛利率27.54%。
• 财务状况：截至2016年底，资产负债率41%，总负债23.36亿元，货币资金22.63亿元，财务状况良好。

行业发展

• 全球市场：2016年全球照明市场规模达346亿美元，LED产品渗透率31%。
• 中国市场份额：中国LED应用产值达3697亿元，同比增长16%。预计未来5年全球LED照明市场渗透率将提升至70%，市场规模将超过700亿美元。
• 产能集中：国内龙头厂商扩产，市场份额增加，推动行业集中度提升。

风险提示

• 市场需求不及预期：全球LED照明市场需求可能低于预期。
• 汇率波动：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
• 毛利率下降：市场竞争加剧可能导致毛利率下降。

投资评级

• 评级：首次覆盖给予“增持”投资评级。
• 评级标准：
  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。
  • 行业评级：
    • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%。
    • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
    • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%。

财务摘要（单位：百万元）

财务指标

投资要点

• 业务结构优化：OEM业务占比下降，ODM业务占比上升，推动毛利率提升。
• 行业增长：全球LED照明市场稳定增长，公司作为行业龙头将持续受益。
• 盈利能力增强：公司毛利率、净利润率持续提升，ROE和ROIC表现良好。
• 管理机制优化：通过股权激励和区域化管理提升团队销售能力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.36元、0.40元，PE分别为20.20倍、18.21倍和16.48倍。
• 风险提示：市场需求不及预期、汇率波动、毛利率下降等风险需关注。

结论

阳光照明在业务结构优化、盈利能力提升和行业增长等方面表现突出，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，首次覆盖给予“增持”投资评级。